4月13日，央行公布3月金融数据，新增社融规模52260亿元，高于市场预期值50894亿元，但同比少增6701亿元；新增金融机构口径贷款29900亿元，低于市场预期值32460亿元，同比少增6500亿元；M1、M2同比分别为5.1%、8.5%，略低于市场预期5.2%、8.8%。对于3月金融数据分项表现，关注以下几点。
　　其一，新增社融分项中，实体信贷与政府债券的拖累作用较为显著。拆分社融细项，3月新增实体贷款规模为31526亿元，同比少增6708亿元，是新增社融的最大拖累分项，监管端的均衡投放要求或是原因之一，不过实体信贷需求的边际弱化同样不容忽视。放眼整个一季度，新增实体贷款规模累计同比-7956亿元，历史上仅次于2010、2024年同期的-19772、-15891亿元，以上两个年份主要受到2009、2023年初经济快速修复带来的超高基数影响，但2025年是温和复苏大年，一季度新增信贷的基数效应不算显著（2009、2023、2025年一季度新增实体贷款分别同比多增32486、23745、5862亿元）。
　　其余拖累分项中，3月政府债发行节奏预期外放缓，社融口径政府债净融资规模为11622亿元，而去年同期恰逢政府债全年净发行次高峰，供给节奏错位，高基数使得今年3月新增政府债规模同比少增3244亿元；3月新增表内票据1259亿元，同比少增2373亿元。拉动分项主要为企业债券，3月新增企业债券3945亿元，同比多增4850亿元，不过从绝对规模来看，3月企业债净融资节奏中规中矩，规模与2021-2024年同期均值3788亿元相近，同比表现强势主要源自去年同期债市剧烈调整，大部分主体选择延后发行。
　　其二，居民信贷需求尚未出现改善。3月新增居民贷款规模仅为4909亿元，较去年同期9853亿元腰斩，为近十年同期新低，其中新增短贷、中长贷规模分别为1956、2953亿元，同比少增2885、2094亿元。居民新增中长贷表现与地产销售数据相互印证，3月30城商品房成交面积同比下滑5.0%，而去年同期则增长1.4%，居民端长期负债意愿仍然偏弱。
　　其三，企业延续多渠道融资模式。3月企业新增贷款规模为26600亿元，同比少增1800亿元，其中新增短贷、中长贷规模分别为14800、13500亿元，前者同比小幅多增400亿元，后者同比少增2300亿元。不过，倘若观察贷款、债券、非标、股权、票据五因素变量，企业综合融资需求尚可，3月新增规模为31774亿元，同比小幅多增162亿元。2025下半年以来，随着企业贷款利率由下行转向持平，企业对于直接融资等低成本方式的依赖度不断提升，综合融资指标或成为当前企业需求更直观的衡量参考。
　　其四，3月制造业PMI的高增与企业融资需求平稳或许并不矛盾。3月PMI数据最大特征，或是新订单指数表现明显优于季节性水平，且罕见反超生产指数，这一状态往往指向需求修复。只不过本轮修复或多为外需改善，而非内需。除了春季开工，旺季内需的季节性修复之外，新订单的增长或更多源自中东冲突可能推升预防性补库需求，以及美国关税下调带动出口修复。对于企业而言，出口贸易回款账期较快，且存在退税优惠的可能性，或相应对融资的依赖度不高。
　　其五，财政支出力度不弱，释放资金助力季末宽松。根据财政收支差额≈新增财政存款规模–政府债净缴款规模进行估算，3月财政收支规模大约在-17361亿元左右，即支出远大于收入。参考近五年3月经验，单月缴税规模大致在1.1-1.2万亿元区间，因此可大致推算出3月的财政支出大约在2.8-2.9亿元区间，财政资金释放对银行间流动性形成有效补充，也是资金宽松跨季的重要支撑。
　　其六，政府债托举力量受限，存量社融同比增速渐近低点。从存量视角来看，截至3月末，存量社融规模为456.5万亿元，同比增速由1-2月的8.2%降至7.9%。当前存量社融增速处于2003年数据统计以来的次低点，而最低点7.8%则出现在2024年10-11月，恰好为“10万亿”化债计划的起点。往后看，随着化债过程推进，增量地方债的密集供给期在明年步入尾声，政府债分项对新增社融的托举力量将边际减弱。若后续信贷表现不佳，存量社融同比增速或面临继续下滑。
　　其七，新增存款表现基本符合季节性规律。4月新增存款规模为44700亿元，与近五年均值（剔除2023年理财资金加速回表的特殊案例）42925亿元相近，其中居民、企业存款新增24400、27245亿元，非银存款规模下降8100亿元。从整个一季度视角观察，新增存款规模达137300亿元，在2025年高基数背景下，同比累计多增7400亿元。不过从结构上看，居民存款或存在搬家迹象，一季度新增非银存款规模达到20300亿元，高于2024、2025年的15600、3090亿元；居民存款特征则与之相反，一季度新增规模为76800亿元，低于2024、2025年的85600、92200亿元。
　　整体来看，3月部分金融数据虽与市场预期存在差异，但偏离幅度仍在可控区间，“宽货币”预期并未就此而升级，因而数据出炉后债市反应并不剧烈，10年、30年国债收益率尾盘持稳于低位区间。对于债市而言，超长国债供给期限机构调整预期或是本轮快牛行情的主导，不过市场猜想尚未被证实。随着10年国债收益率向下突破1.80%，在缺乏