德翔海运2025年业绩稳健，因支线市场供需格局较好，预计26年业绩仍有小幅上行。公司估值具有性价比，股息率也相对较好，具有较好投资价值，首次覆盖给予“增持”投资评级。
　　德翔海运发布2025年年报，25年实现营收12.85亿美元，同比下降4.1%；实现归母净利润3.29亿美元，同比下降10.1%。由于公司主要服务亚太区域支线市场，利润降幅小于头部综合型集运公司，整体业绩表现较为稳健。
　　亚洲区域内运价较为坚挺，同时积极布局中东及美线市场。25年集运行业供需矛盾有所缓解，但亚太区域市场相对较好，SCFI东南亚指数相对稳定，同比仅下降4.6%。总体来看，公司航运业务总运量同比持平，综合平均运价为718美元/TEU，同比下降7%。分航线来看：1）亚洲区域内运量占比为70%（相比24年下降2个百分点），运量同比-3.1%，运价同比+3.9%。2）亚洲-澳新线运量（占比8%）同比-2%，运价同比-15.5%；亚洲-印度次大陆线运量（占比13%）同比+6.9%，运价同比-18.1%。3）东非线运量（占比1%）同比-76%，运价同比+124%；中东线运量（占比5%）同比+187%，运价同比-72%。4）跨太平洋线运量（占比4%）同比+84%，运价同比-36%。
　　 2025年公司营业成本相对稳定，同比增加0.6%。单箱成本为623美元/TEU，同比+0.3%，基本维持稳定。细分来看，燃油成本因国际油价下降改善明显，单箱燃油成本同比下降16美元/TEU，降幅为14%；单箱扣油成本为524美元/TEU，同比+4%，有小幅上涨，主要因为固定成本因退租一些高价租赁船舶而下降，但是码头装卸、港口、租箱等费用有所上涨。
　　展望：中东冲突支撑集运运价，支线市场供需格局相对较好。目前霍尔木兹海峡通行受阻，对中东、南亚等航线影响较大，且中转需求外溢导致区域性运力紧张，同时干线运费还受燃油附加费上调而上涨。中小船型市场供需结构较好，预计运价相对坚挺。26-27年新兴市场需求增速超3%；运力方面，中小船运力交付相对较少，小于3kTEU船舶供给增速约为1.8%/0%；3-8kTEU船舶供给增速约2.6%/3.8%。
　　投资建议：集运行业短期及中期受益于中东航道受阻，且公司覆盖的亚太及新兴市场行业供需格局相对较好。预计26年公司归母净利润有望实现小幅增长，达3.31亿美元，同比+0.7%；27-28年实现归母净利为2.65/1.87亿美元。公司目前估值对应26年PE为5.5x，如按50%分红比例计算，对应26年股息率为9.1%（如按40%比例计算，股息率也达7%以上）；考虑到公司估值具有性价比，股息率较高，26年业绩相对稳健，首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济大幅下滑、油价大幅上行、恶性价格战等。