复宏汉霖2025年总收入66.7亿元，同比+16.5%，其中全球产品收入58.2亿元，同比+17.8%；公司净利润8.3亿元，研发前盈利23.4亿元，同比+26.2%。
　　公司营业收入不断攀升，公司经营处于高速增长过程中。
　　核心品种持续放量，全球布局打开空间。复宏汉霖斯鲁利单抗2025年全球收入15.0亿元，适应症布局一线小细胞肺癌、围手术期胃癌（有望成为全球首个以免疫单药替代辅助化疗的围手术期胃癌方案）和一线转移性结直肠癌（有望成为首个用于一线转移性结直肠癌的PD-(L) 1联合VEGF疗法）。生物类似药方面，2025年生物类似药全球销售收入39.9亿元，成为公司的“现金牛”和“压舱石”业务，展望未来，有希望持续对外授权，打开全球市场销售空间。
　　全球化临床管线持续推进，早期研发亮点纷呈。复宏汉霖已经组建覆盖全球主要区域的自建的国际化临床团队，PD-L1 ADC非小细胞肺癌后线II期试验、斯鲁利单抗1L广泛期小细胞肺癌美国桥接试验、HLX221LHER2阳性胃癌III期临床试验均正在推进，期待未来关键临床数据读出。早期研发管线上，公司布局下一代IO平台，新一代ADC平台，三特异性T细胞衔接器平台和HAIClub平台。代表性项目有HLX3901-用于治疗小细胞肺癌的抗DLL3双表位的DLL3xDLL3xCD3xCD28四特异性T细胞衔接器、HLX3902-用于治疗前列腺癌的抗STEAP1xCD3xCD28三特异性T细胞衔接器、HLX48-更安全有效的cMETxEGFRADC，治疗肺癌和肠癌、HLX49-新型双表位潜在同类最佳HER2xHER2 ADC，治疗乳腺癌和胃癌等，公司早期项目创新性高，解决临床实际问题。
　　维持“强烈推荐”投资评级。我们看好复宏汉霖现有产品不断扩充适应症，生物类似药出海潜力以及早期创新研发项目的持续推进。根据公司收入结构与节奏，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为9.4亿元、10.3亿元、14.6亿元，同比分别+14%、+9%、+42%。对应PE分别为38x、35x、25x。维持“强烈推荐”投资评级。
　　风险提示：研发不及预期风险、商业化不及预期风险、对外合作不确定性风险等。