核心观点
　　复宏汉霖公布2025年度业绩，全年实现总收入66.7亿元，同比增长16.5%，业绩增长稳健。核心产品表现亮眼，汉曲优全球销售额29.9亿元，同比增长6.5%，汉斯状全球销售额15.0亿元，同比增长14.0%，在小细胞肺癌领域持续巩固领导地位，覆盖全球40多个国家和地区。2026年重点关注：（1）斯鲁利单抗的全球注册与临床进展，包括美国广泛期小细胞肺癌BLA申报；（2）HLX43的临床推进，涵盖单药及联合疗法在非小细胞肺癌、结直肠癌等多个瘤种的概念验证数据读出与注册性临床启动；（3）HLX22临床推进及乳腺癌数据读出；（4）生物类似药商业化拓展，重点关注贝伐珠单抗类似药美国BLA审批进展及帕妥珠单抗欧盟上市获批。
　　事件
　　3月23日，复宏汉霖公布2025年度业绩报告，全年实现综合总收入66.7亿元人民币，同比增长16.5%。2025年公司净利润为8.3亿元人民币，同比增长0.7%。现金及银行结余为7.72亿元人民币，经营活动产生的现金流量净额为13.1亿元人民币，主要源于核心产品国内销售持续放量、海外授权合作收入增长及高效的成本管控。
　　简评
　　收入端符合预期，海外业务表现亮眼
　　成熟生物类似药稳步放量，创新药及新商业化品种实现高速增长。复宏汉霖2025年全年实现综合总收入66.7亿元，同比增长16.5%；全球产品总收入58.2亿元，同比增长17.8%，整体业绩稳步增长，产品端呈现海外业务爆发、国内产品分化的显著特征。海外凭借全球化注册与商业化合作实现收入高速增长，国内成熟品种稳步放量。汉曲优全年全球销售额29.9亿元，同比增长6.5%，其中国内收入约28.1亿元，同比增长4.3%。国内依托乳腺癌、胃癌成熟适应症持续稳定放量，海外则凭借欧美主流市场及新兴市场布局，实现稳定增长。汉斯状全年全球销售收入15.0亿元，同比增长14.0%，其中国内收入约14.4亿元，同比增长10.0%。该产品依托广泛期小细胞肺癌的市场领导地位实现稳步增长，海外已在欧盟、印度等40多个国家和地区获批，海外销售贡献逐步提升。汉利康全年国内收入约5.9亿元，同比增长11.6%，国内市场格局成熟，凭借稳定的产品竞争力实现稳步增长，同时通过海外授权合作进一步兑现商业价值。
　　海外合作多点开花，商业化版图加速兑现
　　海外商业化收入同比增长100%+，合作落地与产品上市形成协同，全球化商业化布局进入快速兑现期。复宏汉霖2025年海外商业化合作持续深化，与全球多家顶尖药企达成重磅授权合作，合作覆盖美国、日本、欧洲及71个新兴市场，合作品种涵盖核心创新药斯鲁利单抗及多款生物类似药，交易规模屡创纪录。
　　汉斯状作为公司核心创新药，成为海外合作核心抓手，2025年合作版图持续扩容。与卫材达成日本市场合作，创下中国药品在日本单地区授权最大规模纪录，交易总规模3.88亿美元，首付款7500万美元，加速其广泛期小细胞肺癌、转移性结直肠癌及胃癌适应症在日本的上市及商业化。与雅培拓展合作，将汉斯状授权至亚太、中东等71个新兴市场，合作规模达1.26亿美元。雅培于2024年底取得拉美权益后，2025年迅速实现产品获批，此次合作进一步完善汉斯状新兴市场商业化网络；同时与INTAS达成合作，将汉斯状授权至欧洲52国及印度，交易总规模1.85亿欧元，该产品已在欧盟、印度实现广泛期小细胞肺癌适应症获批，成为印度该适应症下首款PD-1单抗，2025年印度发货超13万瓶。
　　多款生物类似药与国际药企达成独家合作，实现全球主流市场商业化覆盖。与Organon达成深度合作，将HLX11、HLX14授权至中国以外全球市场，其中HLX14成为首个全球同步申报的生物制品，2025年成功登陆美欧市场并位列美国第一梯队。HLX14也于2025年获美国FDA批准上市，欧盟、加拿大上市申请正在审评中。2025年底，公司已与复星医药、卫材、雅培、Organon等超20家国际药企建立合作关系，合作产品覆盖创新药及全品类生物类似药，授权区域遍及美欧日等主流市场及全球超百个新兴市场，2025年海外递交BLA 29项、获批28项，覆盖60个国家和地区，借助合作方的本土化商业化能力，实现产品快速落地及市场渗透，海外收入进入高速增长期，成为公司业绩增长的核心引擎。
　　HLX43临床推进提速，多瘤种布局打开增长空间
　　HLX43核心单药临床研究稳步推进，非小细胞肺癌适应症数据逐步读出。复宏汉霖PD-L1 ADC创新药HLX43为公司核心管线创新药品种，目前全球多中心临床研究加速推进，单药及联合疗法同步布局非小细胞肺癌、食管鳞癌、宫颈癌等多个实体瘤适应症，2025年临床里程碑密集落地，成药性与临床价值持续验证，有望成为公司创新药管线又一重大突破。其非小细胞肺癌后线II期试验（HLX43-NSCLC201）在中国、美国、欧洲、澳大利亚和日本同步开展，2025年6月完成全球首例患者入组，临床数据值得期待。同时公司计划2026年Q4启动HLX 43单药2线EGFR野生型非鳞状非小细胞肺癌、3线及以上鳞状非小细胞肺癌注册性临床，加速适应症商业化落地进程。
　　联合疗法矩阵持续丰富，与公司核心品种协同构筑