事件:复宏汉霖发布2025年年度业绩报告，公司实现营收66.67亿元，同比增长16.5%;净利润8.27亿元，同比增长0.80%。全年研发投入24.92亿元,同比增长35.4%。
　　核心产品全球销售放量，公司盈利能力持续提升。公司自2023年首次实现全年盈利以来，连续三年实现营收、利润双增长。2025年公司全球产品收入57.75亿元，同比增长17.0%。其中，海外产品收入超过2亿元，同比增长翻倍，利润达0.94亿元，主要由于核心产品H药斯鲁利单抗及曲妥珠单抗海外收入的持续增长及授权合作价值加速兑现。产品细分来看，1)斯鲁利单抗实现全球销售收入14.93亿元，同比增长13.7%。2025年H药在欧洲及多个新兴市场获批用于一线治疗广泛期小细胞肺癌（ES-SCLC)，在印尼和泰国获批治疗鳞状非小细胞肺癌（sqNSCLC)，并在德国、意大利、西班牙等7个欧盟成员国完成医保准入，已在40余个国家和地区获批上市，并持续在肺癌和消化道肿瘤上取得突破,也是全球首个胃癌围术期以免疫单药取代术后辅助化疗的治疗方案。同时，H药一线治疗转移性结直肠癌(mCRC)的国际多中心III期研究也已完成入组，有望成为首个一线治疗微卫星稳定型mCRC的免疫抑制剂。2)乳腺癌领域产品全球销售收入32.675亿元，曲妥珠单抗全年全球销售收入29.645亿元，同比增长5.5%，目前已在全球50多个国家和地区获批上市，并已进入中、英、法、德等多国医保体系。奈拉替尼销售收入3.012亿元，同比增长564.2%，持续巩固其在HER2阳性早期乳腺癌强化辅助治疗中的优势品牌地位。CDK4/6抑制剂枸橼酸伏维西利胶囊于2025H2实现首批处方落地并纳入新版国家医保目录。帕妥珠单抗于2025H2获得美国FDA批准，成为美国首款且唯一的帕妥珠单抗生物类似药，并在欧盟获得EMA上市许可积极意见，以及在中国及加拿大递交上市申请。3)贝伐珠单抗销售收入3.564亿元，同比增长80.8%。利妥昔单抗销售及授权许可收入6.117亿元，同比增长11.1%;阿达木单抗销售及授权许可收入0.592亿元，同比增长47.6%。
　　创新管线全球化布局。潜在BIC的广谱抗肿瘤PD-L1 ADCHLX43多项实体瘤数据先后亮相多场国际学术大会，展现出“高效、低毒”的显著疗效。公司也积极探索其与抗EGFR单抗HLX07、H药等药物的联合治疗潜力。此外，公司持续强化平台化创新体系建设，形成涵盖下一代IO平台、Hanjugator TMADC平台、三特性T细胞衔接器及AI驱动的一站式抗体药物早期研发HAIClub平台在内的多维技术平台。
　　投资建议∶复宏汉霖以全球生物类似药研发和销售为基本盘，布局ADC、单抗等创新管线，部分产品显示广谱性及BIC潜力，后续业绩增长确定性较强，预计公司2026-2028年归母净利润为10.18/9.82/12.55亿元，对应当前股价PE为34/36/28倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示:1.宏观经济压力增大致医药消费能力增长不足的风险;2.创新药医保支付等政策不及预期的风险;3.地缘政治带来的全球订单转移风险;4.集采或收费降价超出市场预期的风险;5.产品研发进度不及预期的风险。