本篇报告深度分析厨房主食行业的行业规模、竞争格局与品牌化发展趋势，十月稻田作为主食行业新消费领先品牌，在产品卡位与渠道拓展方面兼具心得，公司天生基因灵活抢占多维高势能渠道。后续来看，公司线上京东、天猫基本盘稳固，抖音、拼多多等贡献增量；线下高势能商超、央国企团购、零食渠道等多点开花，增长路径明确。
　　主食行业竞争相对分散，中高端集中度相对提升，品牌化发展趋势明确。主食行业主要包含烹饪过程中所需的大米、玉米、面粉、杂粮、干货等食品原材料，其中大米系主食行业核心市场，玉米、杂粮等后续复合增速较快，渠道维度线上及杂货零售渠道潜力逐步被激发，相较于传统渠道具备更高增长率。国内主食行业竞争较为分散，中高端市场集中度相对提升。后续来看，主食品牌化发展系趋势所向，主要系1）消费者小包装化、鲜食与健康化、产地偏好等需求日益突出，线上化消费已不可逆、线下餐饮共同助推主食品牌化发展。2）价值链侧中高端产品（如中高端大米）产业生命周期快速发展期，充足利润空间强化渠道控制力。我们认为，主食品牌化方面身位领先、细分中高端领域份额居前的企业有望持续受益。
　　家庭食品创新品牌，深耕主食领域二十余年。十月稻田系国内领先的家庭食品创新企业，致力于为客户提供预包装优质大米、玉米、杂粮、豆类及干货产品，保持多渠道销售覆盖。2021-2025年营收CAGR达17.29%，净利润持续修复，品牌势能不断释放，近年来营收增速与毛利率水平较同类可比公司保持领先。近期公司公告拟使用最多1亿港元进行股份回购，彰显公司发展信心。
　　十月稻田主食“新消费”思路明确，动作灵活应对行业变革。十月稻田天生具备灵活基因，创始人夫妇自2011年以来紧抓互联网电商、O2O新零售等多波行业变革浪潮，在激烈的行业竞争中奠定公司内核。同时公司主食新消费发展思路明确，产品侧公司品类认知与中高端定位深化，产品矩阵扩张与运营能力提升强化增长动能；品牌侧从品类认知到品牌心智，打造全方位“家庭食品创新品牌”；渠道侧线上天猫、京东基本盘扎实，多元渠道打开新增长点。产品、品牌、渠道多维发力，有望在情绪消费时代进一步扩大销售规模，再一次抓住行业变革契机。
　　后续增长抓手仍在渠道，线上线下多点开花。1）线上：公司天猫、京东市场份额稳定，基本盘牢固，后续抖音侧聚焦爆款大单品，优化产品结构、培养自播团队强化盈利能力；拼多多侧采用店群思路，依靠平台推荐模式实现自营店快速扩张。2）线下：高势能商超中，伴随高势能体系门店数量提升、公司营收有望线性增长；直接客户采购关注质价比，公司品牌力提升愈发获得认可，25年以来公司直接客户收入增长进一步提速。
　　投资建议：主食新消费领先品牌，渠道立本拓新夯实动能。十月稻田作为主食行业新消费领先品牌，在产品卡位与渠道拓展方面兼具心得，公司基因灵活，当前线上天猫、京东基本盘稳固，抖音、拼多多贡献增量；线下高势能商超、直接客户采购、零食量贩、经销商侧全面开花，有望助力公司营收继续快速增长。预计26-28年公司归母净利润为6.13亿元、7.50亿元、8.93亿元，对应PE分别为10.0倍、8.2倍与6.9倍，首次覆盖，给予“增持”投资评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、新品拓展不及预期、电商平台政策变动的风险、原材料成本波动的风险。