核心观点
　　十月稻田是国内领先且增长迅速的家庭食品公司，拥有十月稻田、柴火大院等广泛知名度的品牌，在大米和玉米保持销量领先。公司以大米业务和线上渠道起家，逐步拓展其他品类和线下渠道，24年成功打造抖音爆款玉米，品类逻辑打开，不再单一依靠大米，顺应消费趋势变化，向休闲化食品进军，推出更多即食产品，如水果玉米粒、即食玉米段等，25年向全渠道做深玉米品类。同时公司在山姆、胖东来等线下渠道持续扩张，增长势能强劲。公司品牌力具备溢价，渠道营销能力突出，并非传统基础农产品公司，公司价值有望逐步被市场认可。
　　事件
　　公司发布2025年第三季度业务情况
　　公司第三季度收入17.4-18.2亿元，同增25.7%-31.5%，经营利润1.35-1.50亿元，同增71.5%-90.5%。
　　简评
　　收入增长再提速，多元化继续发力
　　受益于健康与便捷饮食趋势带来的发展机遇，公司立足“主食+休闲食品”进行战略布局，在产品多元化与渠道渗透拓展等方面持续发力。以公告区间中枢计算，公司25Q3收入同比增长28.6%，较上半年增速提速明显，主要系三季度玉米浆包、糙米饭团等新品在抖音快速放量，拉动抖音渠道增长修复，拼多多保持高速增长，玉米在京东天猫继续放量增长，另一方面公司品牌势能不断提升，中秋节庆期间大客户企事业单位团购需求旺盛，直接客户表现亮眼，山姆等高势能渠道继续保持快速增长，带动公司增长提速。
　　新米季加大推广力度，山姆多款新品进入
　　公司10月新米季官宣新生代人气演员柯淳作为十月稻田淳香推荐官，并推出“柯粒淳香”联名五常大米，以“柯粒淳香，新米上市”为主题，开启全渠道推广。公司10月末在山姆渠道上新柴火大院有机特等五常大米、柴火大院有机胚芽米、柴火大院有机糙米等三款25年新米产品，并在全国山姆门店开展2025年新米节路演活动，为山姆渠道首次大米活动，公司产品力持续受到山姆认可，合作持续加深。公司多款玉米产品已经进入盒马、天虹超市、京客隆等线下渠道和小象超市、京东便利店等即时零售平台，线下势能持续提升。
　　产品结构提升，盈利持续高增
　　以公告区间中枢计算，公司25Q3经营利润同增81%，经营利润率8.0%，同比提升2.3pcts，主要系公司所用原粮成本走低，同时渠道结构调整下，高端大米、高毛利玉米的占比提升，拉动公司盈利能力持续提升，同时考虑到公司在Q3新聘代言人等广告支出费用有所增加，所以Q3经营利润率提升幅度略小于上半年。25年东北新米供给充足，公司新米季采购价平稳，随着产品结构提升和公司品牌势能增加，26年盈利能力仍有提升空间。
　　盈利预测与投资建议：我们认为公司产品和渠道均有发展空间，当前进入新一轮成长期，公司品牌具备溢价，随着对大米收入的依赖度降低、线下渠道占比持续提升，公司整体价值重估在即。我们预计公司2025/2026/2027年收入分别为69.94/83.69/98.36亿元，同比增长21.73%/19.67%/17.53%，净利润分别为6.31/7.96/9.74亿，同比增长208.62%/26.23%/22.36%，给予“买入”评级。
　　风险提示：
　　1、行业竞争加剧。大米行业竞争格局较分散，竞争对手可能会推出相类似的新品抢占市场份额，资本入场对新兴品牌进行扶持，行业掀起更激烈的竞争，从而引起更大的促销力度。
　　2、市场拓展不及预期。公司渠道网点在做进一步铺设和下沉时候，可能面临竞争对手在地方渠道内的抵制或消费群体不匹配情况，影响公司拓展效率。
　　3、原材料价格上涨。原材料属于基础农产品，未来的价格走势具备不确定性，若原材料价格不降反增，则公司重新面临成本压力。