核心观点
　　十月稻田是国内领先且增长迅速的家庭食品公司，拥有十月稻田、柴火大院等广泛知名度的品牌，在大米和玉米保持销量领先。公司以大米业务和线上渠道起家，逐步拓展其他品类和线下渠道，24年成功打造抖音爆款玉米，品类逻辑打开，不再单一依靠大米，顺应消费趋势变化，向休闲化食品进军，推出更多即食产品，如水果玉米粒、即食玉米段等，同时公司在山姆、胖东来等线下渠道持续扩张，增长势能强劲。公司品牌力具备溢价，并非传统基础农产品公司，盈利能力超过头部乳制品公司。
　　事件
　　公司发布2025年中报
　　公司上半年收入30.6亿，同增16.9%，经调利润2.94亿元，同增97.7%。
　　简评
　　流通值原因退出港股通，全流通申请已通过
　　公司被移除恒生指数成分股主要系25H1公司未完成H股全流通，流通股份仅为总股本的40%，流通值较低而未达到25年9月恒生指数成分股市值要求，实际公司总市值符合港股通门槛。根据公司2025年7月14日公告，公司646333720股非上市股份转换为H股股份已于2025年7月14日完成，且该等转换H股于2025年7月15日上午九点整起开始在联交所上市。公司当前已通过所有股份在港股全流通申请，7月15日起以总市值参与恒生指数成分股评选，预计2026年重回港股通的概率较高。公司上半年收入增长17%，经调利润2.94亿元，同比高增97.7%，基本面表现强劲，一方面玉米打开扩品思路，近期玉米浆包、糙米饭团等新品在抖音快速放量，另一方面公司线下势能强劲，山姆等高势能渠道快速增长，受益于线下零售调改，永辉等渠道仍有增加空间，高毛利新品亦有潜力进入线下渠道。
　　公司今年将品牌定位升级为“家庭食品创新品牌”，品牌传播语也同步更换为“十月稻田中国味香香香”，实现从品类心智占位到品牌心智占位的过渡，当前新品和渠道均有发展空间，进入新一轮成长期，董事长夫妇亲力亲为拥抱新兴媒体，打造个人IP为公司带货，成长路径较清晰，作为农产品品牌化的标杆，公司价值有望逐步被市场认可，预计26年或有望重回港股通。
　　24年至今公司发生了什么变化：深加工品类转型、线下渠道拓宽。
　　公司品牌定位从“东北好大米”到“厨房主食品牌”，今年又升级为“家庭食品创新品牌”，品类持续拓宽。2020年大米业务占公司总收入80.4%，25H1大米占比已降至67.5%，公司对单一品类的依赖度明显降低。玉米收入从23年的1.3亿增长至24年8.2亿，占总收入14%，25年公司获弗若斯特沙利文“连续两年玉米品类中国销量领先”的认证。公司精准洞察玉米作为健康食品的食用场景，创新性地将玉米打造成为轻食化、零食化的健康快消品，推出了玉米浆包、玉米棒、玉米段、玉米粒等多形态产品，让消费者轻享美味，无负担。
　　公司24年起在山姆渠道快速增长，多款产品进入山姆米面杂粮TOP榜，为山姆90日新鲜米，公司在山姆渠道大米产品中份额突出，山姆、胖东来等高势能渠道高增，带动公司现代商超渠道收入24年高增55%至10.1亿元，25年上半年同增26%至4.96亿元。受益于线下商超调改，公司在多个商超渠道仍有扩张空间，高毛利新品亦有潜力进入线下渠道。
　　公司与一般农产品公司的区别：经销占比低，直面消费者捕捉需求。
　　与传统走量的米面粮油公司不同，公司线下经销客户仅占总收入的5%，覆盖少部分区域连锁渠道，高势能现代商超渠道均为公司直营对接，线上亦无分销商、无代运营商，京东天猫拼多多抖音等线上平台均为公司团队直接运营，能够直面消费者，洞察市场需求变化。
　　公司上半年净利率超过9%，远超传统米面粮油公司，超过头部乳制品公司，线上和直营主导模式下公司销售费用率仅10%，其背后原因一方面是公司过去持续保持高复购率，在低促销情况下能够实现高动销，并非通过烧流量等方式获取线上增长，另一方面是公司品牌力持续提升并得到消费者认可，山姆、京东自营、企事业单位团购等高品质、高利润渠道持续增长，带动公司盈利能力提升。
　　盈利预测与投资建议：我们认为公司产品和渠道均有发展空间，当前进入新一轮成长期，公司品牌具备溢价，随着对大米收入的依赖度降低、线下渠道占比持续提升，公司整体价值重估在即。我们预计公司2025/2026/2027年收入分别为68.73/81.37/94.14亿元，同比增长19.63%/18.38%/15.70%，经调整净利润分别为6.44/8.05/9.73亿，同比增长214.99%/24.98%/20.95%，给予“买入”评级。
　　风险提示：
　　1、行业竞争加剧。大米行业竞争格局较分散，竞争对手可能会推出相类似的新品抢占市场份额，资本入场对新兴品牌进行扶持，行业掀起更激烈的竞争，从而引起更大的促销力度。
　　2、市场拓展不及预期。公司渠道网点在做进一步铺设和下沉时候，可能面临竞争对手在地方渠道内的抵制或消费群体不匹配情况，影响公司拓展效率。
　　3、原材料价格上涨。原材料属于基础农产品，未来的价格走势具备不确定性，若原材料价格不降反增，则公司重新面临成本压力。