服务消费领航增长，但总量扩张下结构性隐忧仍存：服务消费正崛起为扩内需、稳增长的核心引擎。需求端，服务消费占比稳步提升，中长期增长潜力可期；供给端，产业高端化演进。但在总量扩张的背后，我国服务消费仍面临“三低一逆”隐忧：①由于收入分配失衡、公共支出偏低，以及住房支出挤出，企业与居民高储蓄并存，服务消费占比仍处相对低位；②收入增长动能趋弱、地产财富效应逆转，叠加青年消费“高贡献、高波动”放大效应，疫情后服务消费增速放缓；③在旅游服务赤字扩大的影响下，服务贸易长期逆差；④受制于收支非对称波动等行业特性，消费者服务ROE低位震荡。
　　从“十四五”到“十五五”，服务消费成为发展战略核心：与“十四五”相比，我们发现“十五五”服务消费政策发力方向新增制度清障与供给提质，资金支持正迈向精准滴灌。①需求端“增收、减负、清障”三位一体，以春秋假期、养老育儿补贴、长护险等长效机制释放消费潜能。②供给端“扩围、提质、融合”协同推进，提升“商旅文体健”等生活性服务业品质，并培育现代物流、信息技术、检验检测等生产性服务业。③财政金融支持更重资金质效，在延续大规模设备更新、服务业贷款贴息的基础上，下调结构性货币工具利率至1.25%、首设1000亿元财政金融协同促内需专项资金。
　　展望未来，“强能力、激意愿、腾时间、明方向”四维协同：①强能力，我们预计有望通过稳岗扩岗、稳股市稳楼市、个税改革等，增强消费能力。②激意愿，或将以养老生育补贴及“六险二金”完善升级为支撑，降低居民储蓄动机。③腾时间，带薪错峰休假、中小学春秋假和“雪假”共振，有望破解闲暇瓶颈、平滑消费峰谷。④明方向，以供给扩围提质为核心，我们预计未来大规模设备更新、公募REITs等支持范围或将扩至“商旅文体健”中尚未覆盖的邮轮、健康产业等，并采用先租后让等灵活用地模式实现存量挖潜，同时借助AI与补贴标准提级，实现流量引入与供给提质，加速相关设备国产替代。
　　投资建议：就业、母婴、养老、文旅、体育赛事和冰雪经济等赛道正迎来政策红利密集兑现期，有望成为新一轮增长周期中确定性支柱：就业方面，建议关注中国东方教育、科锐国际、北京人力、外服控股、同道猎聘、BOSS直聘；养老健康方面，建议关注华邦健康、美丽田园医疗健康，锦欣康养；母婴方面，建议关注孩子王、爱婴室、圣贝拉；文旅方面，建议关注三特索道、三峡旅游、九华旅游、黄山旅游、宋城演艺；体育赛事方面，建议关注力盛体育、交运股份、珠江股份；冰雪经济方面，建议关注长白山、天府文旅。
　　风险提示：政策推进不及预期、消费能力和意愿恢复不及预期、外部扰动