市场主流观测盈亏平衡通胀率与通胀互换利率来锚定未来的通胀预期。①通胀挂钩债券与同期限国债收益率的利差，即“盈亏平衡通胀率”。以美国市场为例，10年期美国国债与10年期通货膨胀保护国债之间的利差，反映了市场对未来10年平均通胀水平的预期。但美国这一指标最短期限是5年，无法反映短期预期。②通胀互换利率通过场外衍生品市场交易形成，零息通胀互换利率代表交易双方约定的未来特定时期通胀率，其逻辑与盈亏平衡通胀率类似，具有1年期、2年期、3年期可以衡量短期通胀预期，期限覆盖更广，因此可以建立比较完整的通胀预期曲线。
　　当前美国与欧洲在短期和中长期的通胀预期均出现分化。美以伊冲突后，无论是反映10年期的盈亏平衡通胀率，还是反映短期的1年期通胀互换利率，欧洲主要国家的通胀预期均趋同地走高，但处在风暴中心的美国的通胀预期反而相对稳定，主要源自于经济结构的差异。历史上美、欧通胀预期曾出现分化，其中贸易冲击是美国通胀预期上升、欧洲下降；而能源冲击则是欧洲上升、美国相对平稳，主要源自于贸易战直接冲击了美国进口商品价格，而能源冲击对进口依赖型经济体的影响更为直接。
　　相较于欧洲，本轮美国通胀预期尚未走高主要源于石油净出口与服务业占比较高的优势。本次美以伊冲突后，欧洲通胀预期的快速抬升，根本在于欧洲的能源、商品进口依赖度极高。欧洲的原油进口依赖度高，并且传统能源发展受限，缺少有效对冲方式。而偏高的商品进口依赖度又进一步加剧了欧洲的输入性压力。与之相对的是，能源净出口为美国提供了明显缓冲。并且美国经济结构以服务业为主，能源冲击传导效应更为温和。
　　当前资本市场低估了美国通胀风险，美股、美债存在同步调整的风险。美国国内油价无法摆脱原油的全球定价约束。美国本土WTI原油价格无法脱离国际定价并与布伦特原油价格持续形成极大价差。尽管美国相比于欧洲的进口依存度低，但进口商品间接传导油价的影响终究会“落地”。此外，通胀的传导存在滞后，2021年美国通胀预期曾出现过1个月间的“跳升”的先例。如果美国的通胀预期最终开始上行，即便美联储今年不进入加息周期，预期推动的通胀补偿上升也会推高名义利率，形成“类加息”的紧缩效应。一是美国经济K型分化进一步加剧，增长下行风险增加；二是美股面临估值压制与盈利不确定性的两难。
　　风险提示：油价上涨超预期；全球滞胀风险增加；美股美债同步调整风险增加