事件：中国3月CPI同比上涨1%，预期涨1.3%，前值涨1.3%。中国3月PPI同比增0.5%，预期增0.5%，前值降0.9%。
　　3月CPI超季节性走弱。环比回落符合季节性特征，春节后消费需求往往会有退潮，相应带动价格下行。但环比回落的幅度超出过去5年历史同期均值，或与上月环比涨幅偏高形成的高基数有关。结构上能源与食品、核心CPI走势存在差异，对应着不同的驱动逻辑。能源方面主要受输入性因素的影响。食品、核心CPI走势则与供需关系更为挂钩，春节过后消费需求回落，叠加供给增加，食品及服务价格季节性下行，是CPI环比下降0.7%的主要拖累。受服务价格调整及金价环比下行的影响，核心CPI也由前值上涨0.7%转为下降0.7%。此外，原材料成本上行带动产品涨价的逻辑亦有所体现。3月数据存储设备价格及通信工具价格环比均有上涨。
　　PPI强势反转。同比为连续下降41个月后首次上涨，环比录得48个月以来最大涨幅。环比涨幅扩大主要受输入性因素影响下的石油相关行业带动。另外受节后复工推进、能源成本上行及石油替代效应拉动，煤炭、黑色等传统工业价格止跌回升。此外，3月PPI还呈现以下结构性特征：一是高端制造、AI产业链价格独立走强。二是竞争秩序优化效果持续显现。三是前期领涨的有色行业出现边际回调。
　　关注PPI转正持续性及企业盈利空间。本月通胀最突出的边际变化由油价驱动，这一特征在PPI上体现得尤为明显，当月PPI同比正式结束长达三年以上的通缩态势。后续需重点关注两大主线：一是PPI转正后的持续性，二是PPI向企业盈利的传导效果。若中东地缘局势未出现实质性缓和，国际油价大概率维持高位震荡，将对PPI同比形成持续支撑。盈利层面，PPI同比走出通缩，从价格维度有利于带动整体工业盈利修复。但本轮通胀主要由外部输入性因素驱动，在量与利润率两端的支撑相对有限：成本上行可能反过来抑制终端需求，企业为维持市场份额，大概率选择吸收部分成本压力、牺牲利润率。因此盈利修复可能呈现显著的结构性分化：上游能源相关行业显著受益，而中游制造与下游消费端，则可能面临成本抬升与需求承接乏力的双重挤压。
　　风险提示：地缘冲突不确定性；国内需求不及预期；盈利分化与企业利润挤压风险。