核心观点：沙特银行业旗舰，ROTE向上趋势明确
　　核心观点：沙特国家银行是沙特最大的商业银行，业务版图横跨中东、亚洲、欧洲，兼具“本土根基”与“国际视野”，公司金融、投资银行、资产管理等业务占有率均处于沙特市场领先地位。依托沙特高速发展的经济大环境和公司深厚国资背景、规模及低资金成本优势，公司业务竞争力强，具备规模增长动力强劲、净息差平稳、非息占比持续提升、低信用成本的优秀且稳健基本面趋势，ROTE保持在17%左右的高位，且中长期指引进一步提升，是兼具自身经营alpha以及宏观环境持续向好beta的优质标的，预计估值将持续与业绩同频共振，在业绩持续向好下，估值有进一步向上的空间。
　　沙特国家银行（SNB）是沙特最大的商业银行。SNB由国民商业银行（NCB）与沙特美国银行（SAMBA）于2021年战略合并而成，兼具“本土根基”与“国际视野”。2025年末SNB总资产突破1.2万亿SAR（3227亿美元），在沙特上市银行总资产排名中稳居第一。
　　股东国资背景深厚，管理层具备丰富的沙特金融领域相关经验。沙特公共投资基金（PIF）作为其最大股东，持股比例高达37.2%，为其提供了强有力的国家信用背书。此外，其他本土投资者占比47.2%，形成了以国资为核心、本土资本为主力的股东治理格局。董事会拥有超过30年的行业经验，在NCB与Samba的合并重组中发挥了关键领导作用；董事会副主席则代表大股东PIF参与决策，强化了银行与国家战略的协同。公司CEO与CFO曾分别就职于利雅得银行及原NCB，行业经验丰富，为集团战略执行提供了专业保障与稳定支撑。
　　在沙特银行业“蛋糕”持续做大的宏观背景下，SNB提出了内外兼修的公司战略：①做大市场份额：提升存贷款市占率，发展中间业务以提升手续费收入。②提升经营质效：优化运营模式，提升经营效率，实现非人力成本的节约。③塑造企业文化：对外打造以客户为中心的文化，对内聚焦创新与人才发展，提升公司软实力。
　　做大市场份额为公司首要发展战略，公司具备以下核心竞争优势：
　　—1）规模优势+低资金成本+国资背景，参与沙特重大项目，对公贷款市占率领先。SNB作为沙特第一大行，在资源调动能力上处于同业领先地位，同时作为PIF持股超过37%的领军银行，拥有大量政府及相关实体（GREs）的低成本往来结算资金以及主权关联信用背书，使其在重大项目竞争过程中更具优势，助力其在沙特经济动能强劲，银行业“蛋糕”持续做大的背景下保持领先的市场份额。
　　—2）CASA存款占比高，息差更具韧性，盈利确定性强。SNB拥有大量政府往来结算资金，这部分CASA的流出风险远低于普通个人储蓄，低成本负债黏性强。受益于高粘性低成本CASA存款的支撑，以及稳健的资产端定价，SNB在息差管理上展现出极强的韧性，净息差在2020-2025年期间始终保持在3.0%左右。降息周期内，沙特银行业息差收窄的大背景下，SNB更稳健的息差为其提供了更强的盈利确定性。
　　—3）业务范围广，收入多元化，金融市场领域竞争力强。SNB子公司业务范围广，SNB通过旗下SNBCapital、AlAhli Insurance及REDCO等专业化子公司，实现了投行、资管、保险等金融领域的全面覆盖，构建起极具韧性的多元化收入矩阵。这种多元化的业务布局有效拓宽了SNB的收入来源，推动SNB中收占比的持续提升，在宏观环境波动中增强公司盈利的稳定性。
　　2021年以来，SNB的ROTE表现稳健，基本维持在16%-17%的高位区间，中长期指引2027年进一步提升至17%-18%。值得注意的是，公司指引2026年ROTE为16%-17%，但这并非盈利能力受损，而是在预期的降息周期下，OCI项下的债券重估将导致权益基数被动扩大，从而对ROTE有所稀释。公司给出明确的中长期指引，预计2027年ROTE将回升至17%-18%的更高水平。归因来看，强劲的规模增长、稳健的净息差水平、逐步压降的营业支出、保持低位的信用成本和税务成本是ROTE的关键支撑：
　　—1）“量增价稳”净利息收入增长稳健：①“量增”：受益于沙特“2030愿景”的持续推进，重大基建项目及私营部门信贷需求旺盛，SNB凭借市场份额优势，信贷实现了快速扩张，2020-2025年期间CAGR达15.6%。公司指引2026年贷款将实现大个位数增长。②“价稳”：依托高粘性低成本CASA存款，以及稳健的资产端定价，SNB的息差降幅相对较小。公司指引2026年预计净利息收入中个位数稳健增长，与2025年增速接近。
　　—2）非息收入未来有望保持较好的增长趋势：公司旗下子公司业务覆盖投行、资管、保险等金融领域，在投行、资管领域市占率领先同业，叠加沙特“2030愿景”带动贸易结算与融资需求持续提升，中收有望继续保持快速增长，非息收入占比将逐步提升。
　　—3）营业成本压降：随着合并初期的资源整合基本完成，银行的组织架构与业务流程逐步理顺，协同效应开始在成本端得到实质性体现。叠加持续推动数字化创新，公司成本收入比持续优化，公司指引2026年成本收入比低于25%。
　　—4）对公端投放低风险项目，零售端具备天然低风险特征，信用