重要提示：我们预计券商板块1Q26E归母净利润同比+35%（扣非口径），环比+19%，关注轻重资产再平衡趋势。我们预计券商板块1Q26E实现营收1,634亿元，实现主营收1,520亿元（营业收入-其他收益-其他业务收入-资产处置收益），yoy+35%，qoq+19%；实现归母净利润582亿元，yoy+35%，qoq+19%（表1）。
　　投资业务：3月权益市场扰动下自营表现或较为分化，头部券商自营依赖于客需业务而韧性较佳。股票市场：2026年1月权益市场表现较强，2月表现较为平淡，3月权益市场进入震荡下行阶段。从季度角度看，1Q26沪深300下跌3.89%（1Q25下跌1.21%，4Q25下跌0.23%）、1Q26科创50下跌6.54%（1Q25上涨3.42%，4Q25下跌10.10%）、1Q26创业板指下跌0.57%（1Q25下跌1.77%，4Q25下跌1.08%）。债券市场：1Q26债市波动上行，1Q26中证全债上涨0.25%（1Q25下跌1.47%，4Q25下跌0.08%）。我们预计1Q26E券商板块合计实现总投资收入569亿元/yoy+17%/qoq+39%（投资净收益-长股投+公允价值变动损益+汇兑净损益），贡献主营收37%（9M25占比45%，占比下滑主因自营环境趋弱，经纪及利息净收入占比上升）。
　　经纪&两融业务：1Q26市场日均成交额、日均两融余额同步高基数上进一步回暖均。市场交投表现：1Q26日均股基成交额3.12万亿元/yoy+79%/qoq+28%；1Q26日均两融余额2.66万亿元/yoy+42%/qoq+7%。新开户：1Q26，上交所披露的A股新开户1204.02万户/yoy+61%，创同期新高，为券商经纪业务及两融业务带来直接提振。我们预计1Q26E券商板块经纪业务收入507亿元/yoy+55%/qoq+12%，贡献主营收33%（9M25占比27%）；我们预计1Q26E券商板块利息净收入130亿元/yoy+65%/qoq+34%，贡献主营收9%（9M25占比8%）。
　　投行业务：IPO同比高增环比回落，再融资同环比高增，政策催化下券商投行业务将大展宏图。市场表现：股权业务：按发行日口径，1Q26A股IPO规模298亿元/yoy+80%/qoq-46%；再融资规模1912亿元/yoy+136%/qoq+43%。债券承销：券商1Q26债承规模3.6万亿元/yoy+13%/qoq-7%。十五五规划明确深化投融资改革，创业板改革落地，券商投行业务态势稳中向好，我们预计1Q26E券商板块投行业务收入91亿元，yoy+37%，qoq-22%。
　　资管业务：公募资管规模预计随居民存款搬家而提升，资管业务进入量增价稳阶段。市场数据：公募业务：据Wind统计（剔除ETF联接基金市值），1Q26末市场非货基规模21.9万亿/较上年末+16%/较4Q25末持平；其中股混基金规模8.9万亿/较上年末+21%/较4Q25末-6%；债基规模11.1万亿元/较上年末+4%/较4Q25末+1%。券商资管：2026年1月末券商及其资管子公司私募AUM5.9万亿/较上年末+10%/较4Q25末+1%。我们预计往后随着公募基金量增，资管收入有望实现触底回升，我们预计1Q26E券商板块资管收入131亿元/yoy+30%/qoq+7%。
　　投资分析意见：券商存在较强预期差，市场担忧券商PB系统性下杀，而我们则认为行业景气度不改，在1Q26业绩高增兑现、政策催化逐步落地（创业板改革）、资金压制因素消退的背景下，上市券商迎来戴维斯双击。我们推荐2条投资主线。1）当前被低估，受益于行业竞争格局优化，综合实力强的头部机构，推荐广发证券、中信证券、国泰海通；2）估值性价比高，ROE改善逻辑明确的特色券商，推荐华泰证券、东方证券、招商证券、中国银河、兴业证券、东方财富。
　　风险提示：居民存款搬家进程不及预期；券商间并购重组推进不及预期；流动性收紧。