研究结论
　　2026年3月美国名义CPI符合预期跳升，核心CPI维持稳定：3月美国名义CPI同比由前值2.4%大幅上升至3.3%，与市场预期值一致；核心CPI同比2.6%，较前值2.5%小幅上升，低于市场预期值2.7%。
　　本期名义CPI大幅上行主要由地缘冲突导致的能源价格暴涨拉动，但是能源通胀难以产生通胀数据预期差。3月能源分项同比增速高达12.5%，拉动名义CPI同比0.8%；环比增速10.9%，拉动名义CPI环比0.7%。除了直接反映在燃料等能源商品外，油价暴涨也迅速传导至核心服务中的交通运输服务相关分项，同比增速上升至4.1%，其中机票价格同比增速大幅上涨至14.9%。往后看，伊朗冲突仍然存在较大不确定性，油价中枢或将持续维持高位，抬升名义通胀，但是油价上涨本身难以使得市场形成数据预期差，3月月均原油价格和零售汽油价格涨幅较2月涨幅分别约为40%和25%，美国CPI中的能源分项同比增速与汽油零售价格同比强挂钩，3月能源同比增速基本对应了汽油价格的涨价幅度，因此，只要跟踪高频油价，能源通胀一定是在市场预期内的。
　　预计本轮外生能源通胀难以向核心通胀传导。
　　如果剔除能源分项的价格冲击，3月通胀大致维持在2.3%-2.5%的偏低位置。
　　核心通胀中，核心商品同比1.2%，其中权重项二手车同比负增3.2%，教育与通讯商品负增6.4%，拉动核心商品通胀下行。关税影响仍在进一步传导至部分商品价格但是幅度有限，服装和休闲商品同比增速分别上升至3.4%和3.3%，家居陈设与用品同比增速则由前值3.9%回落至3.6%，我们延续此前判断，在美国就业市场疲软、内需偏弱的背景下，关税加征对于商品价格总体影响基本见顶，难以形成持续再通胀。
　　核心服务同比增速小幅上升至3%，剔除机票价格影响后仍处于温和下行的趋势中，其中住房相关的权重项主要住所租金+2.6%，业主等价租金+3.1%，均持续下行，医疗保健服务（+3.7%）、休闲服务（+1.6%）、教育与通讯服务（+1%）同比增速均较前值回落。
　　在伊朗冲突前，美国就业市场当前处于偏低水平且仍在下行趋势中，内生需求疲软拖累通胀下行，即使面临油价冲击，这一趋势仍然存在甚至有所加强，而大级别、持续性的通胀周期，需要满足工资增速上行、通胀预期失锚的两个条件，才能够形成“工资-通胀”螺旋，3月通胀数据中并未反映出油价向核心通胀传导的迹象，同时参考通胀预期指标，短期通胀预期见顶回落、中长期通胀预期未脱锚，我们认为当前美国经济基本面不容易满足工资、通胀预期上行的条件，因此，能源通胀向核心通胀的传导预计面临较大阻力。此外，目前美国PPI-CPI剪刀差持续走阔，企业向居民传导价格增长的能力较弱。总体来看，美国名义CPI上行风险可控。
　　降息重启需要关注就业下行风险。目前美国基本面处于就业低位增长+名义通胀上行的脆弱平衡中，美联储遵循“充分就业+价格稳定”的双目标制，在经济下行周期里，供给导致的通胀冲击之下，央行对通胀的反应系数不高，3月预期内的通胀数据进一步弱化了对于通胀风险的担忧，支持美联储维持目前的观望状态，静待更多就业和增长数据。目前市场定价2026年美联储维持基准利率不变，我们预计高油价环境对于美国经济增长存在明显的负面冲击，但是尚未体现在经济数据中，可能滞后反映在未来一段时间内的就业、消费、投资等环节中，如果通胀在预期内上行，那么意味着降息空间定价可能会伴随增长数据走弱重启。
　　风险提示
　　地缘局势超预期的风险。美国通胀大幅反弹的风险。美联储大幅加息的风险。