事件描述
　　公司2025年实现收入153.33亿元，同比+4.5%，归母净利润为16.79亿元，同比+59.1%，扣非归母净利润为15.33亿元，同比+47.3%。其中2025Q4公司收入为19亿元，同比+4.4%，归母净利润为-0.9亿元，扣非归母净利润为-1.5亿元，实现大幅减亏。公司2026Q1归母净利润为2.56-2.73亿元，同比+55%~65%，扣非归母净利润为2.53-2.68亿元，同比+65~75%。
　　事件评论
　　逆势增长，大单品增速亮眼。公司大单品策略效果显著，量价拆分来看，1）量：公司2025年销量为405万千升，同比+1.2%，其中燕京U8销量90万吨，同比+29%；2026Q1燕京U8持续保持双位数高增长，燕京U8目前仍有空白市场可开拓，汇量增长可期。2）价：2025年公司吨价同比+3.3%，U8大单品放量，公司品牌影响力强化，逆势实现结构升级。
　　子公司减亏显著，公司盈利能力再创新高。从业绩快报来看，我们预计公司所得税率、少数股东权益占比下降，子公司盈利能力显著提升。2025年公司归母净利率为11%，同比+3.8pct，归母净利率及其增幅均创5年内新高，扣非归母净利率为10%，同比+2.9pct。卓越管理体系建设使公司运营效率大幅提升，盈利能力持续改善。
　　A10新品上市，纳豆持续增长，公司业务版图不断扩大。燕京第二款全国化大单品A10于3月上市，新单品有望为公司带来增量，或成为公司第二成长曲线。我们预计2025/2026/2027年公司EPS为0.6/0.7/0.8元，对应PE为23X/19X/17X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、需求恢复不及预期；
　　2、行业竞争进一步加剧；
　　3、消费者消费习惯发生改变风险等