事件：经初步核算，2025年公司实现营业总收入153.33亿元，同比增长4.54%；净利润16.79亿元，同比增长59.06%，利润落在此前业绩预告中枢偏上水平，单Q4营收/归母分别为19/-0.9亿元，分别同比+4.35%/减亏1.4亿元。
　　 25年圆满收官，核心大单品U8双位数高增。2025年收入同比+4.54%，量价拆分来看：2025年公司啤酒销量405.30万千升，同比+1.21%，其中U8销量90万千升，同比+29.31%，吨营收同比+3.3%；单Q4来看，量/价分别同比+0.13%/+4.22%，结构持续向上。
　　 25年利润略高于此前预告中枢：2025年/2025Q4归母净利率分别同比+3.75/+7.96pct：2025年/2025Q4扣非归母净利率分别同比+2.9pc/+4.1pct，我们认为提升主系：①成本红利释放；②U8等产品放量带动产品结构升级；③内部改革成效持续兑现、运营效率提升；④子公司土地收储款确认。
　　 26Q1利润超预期：根据公司公告，预计26Q1归母净利润2.56亿元~2.73亿元，同比+55%~65%，扣非归母净利润2.53亿元~2.68亿元，同比+65%~75%。①26Q1单品U8保持双位数增长，势能仍保持强劲。②伴随改革推进、卓越管理体系深入，降本增效逐步体现，预计净利率有望持续提升、逐步向行业头部靠拢（2025年燕京/青啤归母净利率10.95%/14.13%）。
　　盈利预测：在行业承压的背景下，U8仍保持高速增长趋势。随着改革深入，降本增效开始体现，加速利润弹性释放。根据公司26年1季报，考虑到结构提升和降本增效超预期，我们调整盈利预测，预计公司2025-2027年收入分别为153.33、161.37、167.33亿元（前值为154.27、160.99、166.86亿元），同比增长5%、5%、4%，归母净利润分别为16.79、20.5、23.5亿元（前值为15.97、18.95、21.42亿元），同比增长59%、22%、15%，对应PE为22、18、16倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：全球经济增速放缓；食品安全风险；因不可抗要素带来销量的下滑；市场竞争恶化带来超预期促销活动；研报信息更新不及时的风险。