事件：燕京啤酒25年实现营业收入153.3亿元，同比+4.5%；归母净利润16.8亿元，同比+59.1%；扣非归母净利润15.3亿元，同比+47.3%。其中，25Q4实现营业收入19亿元，同比+4.4%；归母净利润-0.9亿元，同比减亏；扣非归母净利润-1.5亿元，同比减亏。26Q1公司归母净利润预计为2.56-2.73亿元，同比增长55%–65%；扣非归母净利润预计为2.53-2.68亿元，同比增长65%–75%。
　　产品结构升级带动吨价明显提升，大单品战略成效显著。25年公司销量和吨价分别为405万千升和3783元/千升，分别同比+1.2%/+3.3%；其中25Q4公司销量和吨价分别为56万千升和3407元/千升，分别同比+0.1%/+4.2%。公司吨价快速提升主要得益于燕京U8的带动，25年U8销量实现90万千升，同比+29.31%；26Q1亦保持双位数的高增速。同时公司构建“中高端+腰部+区域特色”立体化产品矩阵，以燕京V10、狮王精酿、漓泉1998为代表的中高端产品矩阵持续丰富，鲜啤、清爽系列等腰部产品与区域特色基础产品协同发力；推出无醇白啤、干啤等差异化单品，布局倍斯特汽水打造“啤酒+饮料”组合，满足多元消费需求，高档产品占比持续提升，产品结构优化带动盈利水平稳步上行。26Q1公司重磅推出高端新品燕京A10，聘请胡歌作为燕京A10的全球品牌代言人，新品首发限定版上市三小时全网售罄。燕京A10的良好开端有望推动公司产品结构进一步升级，后续表现值得期待。
　　渠道精耕与数字化双轮驱动，运营效率再上新台阶。渠道端以“全渠道融合+区域深耕为双引擎，在“百县工程”基础上新增“百城百县”工程，形成梯度化市场开发策略，强势市场深挖潜力、新兴市场快速布局，拓展火锅店、烧烤摊等餐饮现饮场景与新零售渠道，渠道覆盖力与渗透率持续提升。运营端深化卓越管理体系建设，推进生产端自动化、智能化改造；绘制“154”数字化战略蓝图，完成供应链数字化转型与平台搭建，实现产供销财全链路协同，订单履约系统、采购管理平台、物流信息系统全面落地，降本增效成效显著。公司作为国产啤酒头部企业，盈利能力有望持续向行业龙头靠拢，在餐饮渠道持续修复与行业集中度提升的背景下，高质量增长动能充沛。
　　盈利预测、估值与评级：考虑到公司改革效果和进展超预期，我们上调公司2025-2027年归母净利润预测分别至16.80/20.09/23.05亿元（分别上调5%/7%/6%），当前股价对应PE分别为22x/18x/16x，燕京啤酒是国内头部啤酒品牌之一，借助大单品U8的快速放量有望实现业绩的持续增长，且公司降本增效的空间仍较大，利润具有弹性空间，我们上调至“买入”评级。
　　风险提示：原材料成本上涨快于预期；区域竞争加剧；大单品拓展低于预期