长端下行明显，曲线开始走平
　　上周，二级资本债收益率短端上行长端下行，曲线开始走平。（1）收益率方面，短端收益率普遍上行而长端明显下行，1-3年期上行2bp以上，3-5年期小幅上行，7-10年期则有所下行；从分位数看，短端分位数整体抬升，但仍处于历史偏低区间，长端分位数则明显回落。（2）信用利差方面，短端有所走阔，中长端有所压缩，其中7年期压缩最为显著，达2.4bp，10年期亦收窄约1.2bp。从分位数看，亦呈现相同特征。1–2年期利差分位数上行1.2-1.3个百分点，3年期及以上各期限利差分位数普遍回落。（3）期限利差方面，各区段期限利差均有所收窄，曲线走平明显。从分位数看，各区段期限利差分位数普遍下行，其中5Y–4Y和7Y–5Y降幅较大，分别下行约4.1和8.0个百分点；值得关注的是，10Y–7Y利差分位数尽管小幅回落0.56个百分点，但仍高达99.44%，处于历史极高水平，说明机构更偏向于7年期，对于10年期仍有所顾虑。
　　整体来看，二永债中短端回调明显，长端尤其是10年期收益率显著下行，曲线走平明显。从当前点位看，10Y–7Y利差仍处于较高历史分位，10年期下行空间相对充足；此外，2Y–1Y和7Y–5Y利差相对较大，或有一定下行空间。
　　普信债方面，超长债领涨，信用利差大幅压缩，曲线形态分化。收益率方面，各期限收益率均有所下行，长端下行幅度更大。利差方面，中短端利差压缩尤为突出，整体呈现“短强长弱”，其中3年期利差分位数创新低。期限利差方面，曲线结构有所分化，5–7年期曲线陡峭化较为突出，而10年期走强则对长端形成明显拉平效果。
　　城投债方面，长短收益率下行明显，信用利差全面压缩，期限结构内部分化。收益率方面，除5年期小幅上行，其余各期限收益率均呈有所下行，且长端降幅整体大于短端。利差方面，各期限利差普遍收窄，中短端压缩力度较强，长端7年期压缩也较多。期限利差方面，曲线内部结构有所分化，2Y–1Y利差小幅走阔；3Y–2Y和4Y–3Y利差分别小幅收窄；5Y–4Y利差则明显走阔明显；7Y–5Y利差压缩明显，分位数大幅下行近11个百分点；10Y–7Y则整体持平。
　　整体来看，上周超长普信债下行明显，长端明显走平；此外，3-4年期普信债和城投债收益率下行幅度亦较大，并且3年期信用利差突破2022年以来低位。从分位数看，或可继续关注7年期，2Y–1Y和4Y–3Y期限利差扩大，亦可适当关注。
　　风险提示：
　　流动性超预期收紧