投资要点:
　　动力煤来看，4月10日北方港口动力煤761元/吨（周环比+7元/吨）。具体来看，（1）生产端，本周三西地区样本煤矿产能利用率周环比-0.06pct，整体供应较稳，仅个别煤矿因设备检修或倒工作面停产或减产。（2）运输端，本周市场发运环比分化，大秦线检修开始后运量降至100万吨左右的相对低位，一周内日均发运量周环比-23.93万吨，呼铁局一周内日均批车数周环比+3列。（3）进口煤方面，近期印尼多数货源用于保供其国内电厂，出口资源依然紧俏，部分进口煤种价格再次与内贸煤形成倒挂。动力煤Q5500国内与澳洲价差截至4月9日为-11元/吨。（4）需求端，本周六大电厂日耗周环比-5.7万吨。4月9日南方部分地区火速入夏，多地迎今年首个30℃+天气，据气象预测，受副热带高压控制，未来一周华南地区天气炎热，局地最高气温可超40℃，暖热程度与常年同期相比显著偏高。（5）电厂库存方面，本周六大电厂库存周环比+5.6万吨至1278.2万吨，较上年同期-83.5万吨。（6）非电需求端，化工等终端刚需补库，本周水泥开工率周环比+3.43pct，化工行业耗煤周环比+0.44%，铁水产量周环比+1.99万吨至239.44万吨。（7）港口端，本周北方港口库存环比-67.30万吨。整体来看，供给端，本周国内供应基本平稳，进口煤再度倒挂。需求端，非电刚需补库，火电淡季电厂日耗下降，但华南高温后期或构成支撑。库存端，港口库存环比下降，且较去年同期仍低231万吨。价格端，港口煤价周环比+7元/吨至761元/吨（截至4月10日）。后续来看，大秦线检修、进口倒挂，非电补库叠加天气高温支撑火电需求将共同作用于港口库存去化的延续，叠加海外能源价格仍处高位（截至4月10日，ICE布油价格94美元/桶），港口煤价淡季不淡将继续演绎。
　　炼焦煤和焦炭来看，对于炼焦煤，本周样本煤矿产能利用率周环比+0.32pct至86.2%，主要系部分前期因工作面搬家等因素停减产的煤矿复产所致。蒙煤方面，本周保持高位运行，本周甘其毛都平均通关量为1454.1车（七日平均值），周环比+132车。需求端，本周铁水产量周环比+1.99万吨至239.44万吨，焦企多消耗厂内库存为主。库存端，本周焦煤生产企业库存周环比+25.25万吨，多数煤矿仍有前期订单在执行，整体库存压力不大。整体来看，供给端，国内供应小幅增加、蒙煤通关车数维持高位。需求端，铁水正常爬升，下游焦化厂放缓采购，整体供需小幅偏松，截至4月10日，港口主焦煤价格1,620.00元/吨（周环比持平），随着期货盘面持续下跌至低位，4月继续下行空间有限，现货价格与盘面收敛之后预计将窄幅震荡，期货层面则关注动力煤价格、铁水产量、蒙煤进口等方面。对于焦炭，供给端，焦企利润稍有改善下生产意愿向好，但亦有少数企业有检修等行为，本周焦企产能利用率周环比-0.02pct至74.42%。需求端,本周铁水产量周环比+1.99万吨至239.44万吨，形成刚需支撑，钢厂多保持按需采购。库存端，焦企出货相对顺畅，本周独立焦化厂焦炭库存周环比下降。整体来看，焦炭供需基本平衡，部分企业已对焦炭开启第二轮提涨，涨幅为50-55元/吨，并计划于4.13日落地执行，后续关注上游煤价情况、钢厂复产情况。
　　从大方向来看，煤炭开采行业供应端约束逻辑未变，需求端可能阶段性起伏波动，价格亦呈现一定震荡和动态再平衡。复盘行业30年经验，煤炭价格呈现震荡向上趋势，背后的驱动因素包括人工成本刚性上涨，安全投入、环保投入的持续加大，原材料动力等大宗商品涨价，以及地方政府加大征税力度等，从行业发展大趋势来看，上述驱动因素依然存在，煤价长期内仍然有上涨的诉求，过程可能是曲折的，但是方向应该是明确的。头部煤炭企业资产质量高，账上现金流充沛，呈现“高盈利、高现金流、高壁垒、高分红、高安全边际”五高特征。同时2025年起国家能源集团、山东能源集团、中国中煤能源集团、国家电投集团等多家煤炭央国企对旗下上市公司启动增持与资产注入计划，亦释放利好，彰显煤企发展信心、增厚企业成长性与稳定性。建议把握低位煤炭板块的价值属性，维持煤炭开采行业“推荐”评级。重点关注：（1）稳健型标的：中国神华、陕西煤业、中煤能源、电投能源、新集能源。（2）动力煤弹性较大标的：兖矿能源、晋控煤业、广汇能源、力量发展。（3）焦煤弹性较大标的：神火股份、淮北矿业、平煤股份、潞安环能、山西焦煤。
　　风险提示：1）经济增速不及预期风险；2）政策调控力度超预期的风险；3）可再生能源持续替代风险；4）煤炭进口影响风险；5）重点关注公司业绩不及预期风险；6）测算误差风险；7）煤矿事故扰动风险；8）煤价超预期下滑风险；9）全球贸易摩擦