核心观点：
　　煤炭板块回顾：3月煤炭板块取得正收益，年初以来累计跑赢大盘21.4pct。根据Wind，1季度煤炭板块累计上涨17.6%，跑赢沪深300指数21.4pct，排名中信各行业指数1/30。目前市盈率和市净率整体进入历史高位区间，其中市盈率排名全市场7/30。
　　煤炭市场回顾：供需好于预期，前2月用电量同比增长6.1%，非电需求改善，煤炭进口量同比略有增长。（1）国内煤价：3月北方港口环比上涨4元/吨至755元/吨，产地上涨20-50元/吨，长协价4月上涨3元/吨至685元/吨；（2）国际煤价：3月澳洲炼焦煤价小幅波动，相比2月总体稳定，澳洲高卡和印尼低卡涨幅分别为17%和11%；（3）国内需求：前2月用电量和火电发电量同比分别+6.1%/+3.3%，水泥化工稳步增长，钢铁表现稍弱；（4）国内供给：前2月国内原煤产量同比下降0.3%，进口量同比增长1.4%；（5）海外供需：26年前2月全球海运煤装载量同比下降1.0%；（6）产业链库存：动力煤旺季去库较好，电厂库存低于去年同期水平，北方港口存煤先涨后降。
　　近期市场动态：港口动力煤价淡季表现强势，焦煤产业链需求好转。（1）动力煤：4月需求仍处淡季，但由于大秦线检修及进口煤成本支撑，近期各环节库存开始回落，地缘因素有望进一步带来全球煤电和煤化工需求提升，预计煤价有望逐步止跌回升；（2）炼焦煤：3月以来下游开工率持续改善，虽然下游采购积极性一般，但预计随着刚需增加，焦煤价格或稳中回升。（3）焦炭：近期受益于原料成本支撑、下游稳步复产及副产品价格上涨，后期焦炭价格有望稳中偏强。
　　行业观点：1季度煤价稳中有升，26年价值和弹性兼备。我们认为2026年煤炭供需将从宽松转向偏紧，年初以来煤价表现已超预期。短期，由于中东局势影响，全球能源价格、煤炭需求进一步受到提振，进口煤成本也有增加，煤炭盈利和估值弹性可期。中长期，国内产量增速较前期或显著下降，而印尼等国出口和产量预期回落，能源价格高企背景下煤电、煤化工需求具有韧性，煤炭预计维持较高景气度。
　　重点公司：（1）能源价格上涨弹性和价值兼具的龙头公司：中煤能源（A、H）、兖矿能源（A、H）、陕西煤业、中国神华（A、H）；（2）低估值/高弹性动力煤标的：新集能源、电投能源、晋控煤业、兖煤澳大利亚、中国秦发等；（3）焦煤弹性标的：淮北矿业、山西焦煤、潞安环能、首钢资源、平煤股份、山煤国际等；（4）高成长标的：宝丰能源、华阳股份等。
　　风险提示。煤焦价格超预期下跌；各公司产能建设进度低于预期；各公司成本费用控制不及预期，业绩表现低预期等。