投资要点：
　　全球煤炭供需格局重塑，2026年有望从偏宽松转向紧平衡。2025年全球煤炭供需偏宽松，但预计2026年全球煤炭供需平衡表将较2025年收紧7711万吨。中东油气供应扰动、印尼供给收缩、美国AI驱动煤电需求增长三大因素共振，有望推动煤价中枢系统性上移。
　　卡塔尔LNG供应受阻叠加高油价预期，国内发电与煤化工替代有望拉动9769万吨煤炭需求。在极端假设下，中东进口LNG受阻预计将实际新增我国煤炭（Q5000）需求1510万吨，主要用于填补发电等领域的天然气缺口。同时，持续的高油价将显著增厚“煤代油”化工品利润，推动煤制烯烃、煤制乙二醇、电石法PVC等行业产能利用率提升，潜在新增煤炭需求约5947万吨。综合来看，能源替代及化工扩张带来的煤炭实际增量近9769万吨，占我国2025年原煤产量的比例约2%。面对此增量，传统主产区晋陕蒙短期增产上限约在3680万吨/年，剩余缺口将更依赖新疆地区回补与核增，这种“以价换量”将迫使国内煤炭供应转向紧平衡。
　　印尼产量配额面临削减，一季度出口下降已成定局，对华出口预计出现实质性减量。印尼政府2026年煤炭产量目标或下调至6亿吨左右，若严格执行，将从根本上收紧全年的出口供应。截至2026年3月22日，印尼发往中国的煤炭量已累计同比大幅降低31.2%。在中性情景假设下（即年中放量，全年产量7亿吨），扣除其国内市场义务后，2026年印尼出口至中国的煤炭量仍将同比减少约3000万吨。
　　美国AI产业爆发驱动电力需求高增，煤炭供需持续紧平衡，出口能力边际弱化。2025年美国煤电发电量同比增加13%，耗煤量同比增加4236万吨，煤电逆势高增成为其电力需求增长的核心托底力量。强劲的国内消化能力使得2025年美国煤炭市场供需平衡表整体收紧3618万吨，净出口量同比大幅下降18%。若按当前趋势线性外推，至2028年美国煤炭净出口量或趋于枯竭，难以继续向全球市场提供增量供给。
　　投资建议：结合行业格局及2026年全球煤炭供需紧平衡预期，建议围绕三大核心主线布局：一是“煤价上行+煤化工盈利双弹性”主线，建议关注兼具优质资源与煤化工产能的兖矿能源、中煤能源；二是“高分红低估值核心资产”主线，建议关注盈利持续稳健、现金流护城河深厚的中国神华、陕西煤业；三是“煤价上涨高弹性”主线，建议关注现货占比高、充分受益于煤价上涨行情的晋控煤业、山煤国际。
　　风险提示：卡塔尔LNG供应中断、海外能源替代需求回落风险、印尼出口政策变动风险、美国煤炭供需修复不及预期风险等