投资要点:
　　动力煤来看，4月3日北方港口动力煤754元/吨（周环比-7元/吨）。具体来看，（1）生产端，本周三西地区样本煤矿产能利用率周环比-0.17pct，主要系月末少数煤矿完成生产任务而停产所致。（2）运输端，本周市场发运环比分化，大秦线一周内日均发运量周环比持平，呼铁局一周内日均批车数周环比-8列。（3）进口煤方面，近期原油价格再度上行，进口煤到货成本居高不下、再度倒挂内贸煤，动力煤Q5500国内与澳洲价差截至4月2日为-2元/吨。（4）需求端，本周六大电厂日耗周环比-4.6万吨。（5）电厂库存方面，本周六大电厂库存周环比-3.4万吨至1272.6万吨，较上年同期-75.1万吨。（6）非电需求端，冶金、化工等终端刚需补库，受中东局势影响煤头化工需求有所好转，本周水泥开工率周环比+2.41pct，化工行业耗煤周环比+0.39%，铁水产量周环比+6.30万吨至237.45万吨。（7）港口端，本周北方港口库存环比-75.90万吨。整体来看，供给端，供给端，本周国内供应受部分煤矿生产任务完成而小幅收紧，进口煤重回小幅倒挂。需求端，非电刚需补库，火电淡季电厂日耗下降。库存端，港口库存环比下降，且较去年同期仍低203万吨。价格端，本周受火电需求较弱及前期价格快速上涨引发下游恐高情绪拖累，港口煤价周环比-7元/吨至754元/吨（截至4月3日）。后续来看，4月生产淡季叠加大秦线检修等，港口库存有望延续去化，叠加海外能源价格高位运行（截至4月2日，ICE布油价格109美元/桶），港口煤价淡季窄幅波动。
　　炼焦煤和焦炭来看，对于炼焦煤，本周样本煤矿产能利用率周环比-0.13pct至85.9%，主要系山西地区部分煤矿因井下换工作面等因素而产量缩减所致。蒙煤方面，本周保持高位运行，本周甘其毛都平均通关量为1322.0车（七日平均值），周环比-53车。需求端，本周铁水产量周环比+6.30万吨至237.45万吨，下游焦企采购放缓。库存端，本周焦煤生产企业库存周环比-6.12万吨，主要系多数煤矿仍有前期订单仍在执行。整体来看，供给端，国内供应基本稳定、蒙煤通关车数维持高位。需求端，两会结束后高炉逐步复产、铁水正常爬升，下游焦化厂在前期补库到位、期货盘面持续下行等因素影响放缓采购。在供给高位与下游补库放缓下整体供需小幅宽松，截至4月3日，港口主焦煤价格1,620.00元/吨（周环比-130.00元/吨），随着动力煤步入淡季调整，焦煤能源属性交易热情亦有所下降，后续继续关注动力煤价格、以及蒙煤进口、铁水产量等情况。对于焦炭，供给端，多数企业维持前期开工节奏，本周焦企产能利用率周环比+0.02pct至74.44%。需求端,本周铁水产量周环比+6.30万吨至237.45万吨。库存端，焦炭首轮落地，部分前期惜售企业开始积极出货，本周独立焦化厂焦炭库存周环比下降。整体来看，焦炭供需基本平衡，周中焦炭首轮提涨正式落地，涨幅为50-55元/吨，后续关注上游煤价情况。
　　从大方向来看，煤炭开采行业供应端约束逻辑未变，需求端可能阶段性起伏波动，价格亦呈现一定震荡和动态再平衡。复盘行业30年经验，煤炭价格呈现震荡向上趋势，背后的驱动因素包括人工成本刚性上涨，安全投入、环保投入的持续加大，原材料动力等大宗商品涨价，以及地方政府加大征税力度等，从行业发展大趋势来看，上述驱动因素依然存在，煤价长期内仍然有上涨的诉求，过程可能是曲折的，但是方向应该是明确的。头部煤炭企业资产质量高，账上现金流充沛，呈现“高盈利、高现金流、高壁垒、高分红、高安全边际”五高特征。同时2025年起国家能源集团、山东能源集团、中国中煤能源集团、国家电投集团等多家煤炭央国企对旗下上市公司启动增持与资产注入计划，亦释放利好，彰显煤企发展信心、增厚企业成长性与稳定性。建议把握低位煤炭板块的价值属性，维持煤炭开采行业“推荐”评级。重点关注：（1）稳健型标的：中国神华、陕西煤业、中煤能源、电投能源、新集能源。（2）动力煤弹性较大标的：兖矿能源、晋控煤业、广汇能源、力量发展。（3）焦煤弹性较大标的：神火股份、淮北矿业、平煤股份、潞安环能、山西焦煤。
　　风险提示：1）经济增速不及预期风险；2）政策调控力度超预期的风险；3）可再生能源持续替代风险；4）煤炭进口影响风险；5）重点关注公司业绩不及预期风险；6）测算误差风险；7）煤矿事故扰动风险；8）煤价超预期下滑风险；9）全球贸易摩擦。