宏观
　　中东局势依然是扰动价格的核心因素，提高价格的波动。本周中东局势在短暂停火预期与战火重燃间剧烈震荡，核心围绕美伊停火协议与以色列扩大军事行动展开。美国与伊朗宣布达成为期两周临时停火，但以色列对黎巴嫩全境发动3月冲突以来最大规模空袭，明确宣称美伊停火不适用于黎巴嫩，继续打击真主党。伊朗谴责以军破坏停火，收紧霍尔木兹海峡管控。4月10-11日，美伊代表团在伊斯兰堡谈判，但进程缓慢且分歧尖锐。4月12日美国副总统在伊斯兰堡召开新闻发布会称美伊谈判未达成协议，或预示地缘政治高风险态势加剧，外交窗口收窄。中东地缘政治对铜价的传导路径逐渐发生转移：短期美元指数将表现强势，对以美元计价的商品形成压力，但此逻辑被市场交易较为充分。后续可能倾向于中东地缘政治对铜供应链的冲击，中东海运硫磺供应停滞，将影响刚果（金）等非洲湿法铜生产。同时，铜矿和铜制品绕行好望角，以及硫酸价格上涨等，都将推高铜生产成本。后期重点关注美国后续对伊政策，是否重启军事制裁、加大对伊朗核设施施压，或调整中东战略部署等。
　　供应
　　铜精矿加工费TC持续走弱，冶炼亏损较大，海外铜冶炼产量面临下降的压力。铜矿供应多重扰动，全球铜矿紧张加剧。4月8日，全球最大铜企Codelco因环保关厂爆发罢工，Spence矿罢工进入第28天，减产约3%。废铜供应压力较大，精废价差逐步回归正值，但依然远远低于平衡水平，精铜对废铜的替代可能持续发生。后续关注非洲湿法铜是否因硫酸供应紧张而减产。
　　需求和库存
　　国内需求有所改善，带动下游和终端补库，国内社会库存明显去化。数据显示，4月9日国内社会库存31.94万吨，较4月2日减少4.8万吨，下降速度较快。当前，COMEX和LME铜价差回升，特朗普对进口铜加征关税的预期有所增强，COMEX铜库存流动到全球市场的预期减弱。
　　策略
　　单边：评估宏观和微观的逻辑，宏观逻辑对价格影响的权重较大，对价格形成较大波动。但随着战争的持续时间更久，供应扰动可能对价格的影响逐步显现，对价格将形成底部支撑甚至推升价格。同时，国内库存和全球库存已经持续去化，价格向上弹性有逐步恢复的可能。
　　期限：国内库存去化速度较快对近端价格形成支撑，期限或将持续走强。
　　内外：进口盈利扩大，LME0-3C结构明显收窄，关注内外正套。
　　风险点
　　中东地缘政治烈度更强，美国进入衰退周期等。