事件：浙江沪杭甬发布 2025年年报。2025年，公司实现营收197.55亿元，同比增加9.4%，实现归母净利润53.25亿元，同比下降3.2%，将于2026年7月3日派发2025年度末期股息每股0.395元。
　　双主业上市平台，省内路产龙头。浙江沪杭甬高速公路股份有限公司1997年3月成立、同年5月于港交所上市，是浙江省首家境外上市国企、省内唯一省属高速公路投资运营境外上市平台。公司以高速公路运营+证券业务为双核心，控股浙商证券，路产权益里程约1827公里，接近浙江省高速总里程1/3；为国内首个获惠誉A+、标普A评级的国有交通基础设施平台，2024年资产规模、通行费收入及盈利均居全国高速上市公司首位。
　　营收稳健增长，业绩韧性凸显。2025年，公司整体经营保持稳健，营收延续增长态势，抗周期属性凸显。全年公司实现营业收入197.55亿元，同比增长9.4%，主要受益于浙商证券证券经纪、投资等业务的高弹性增长，以及高速公路路网车流量的稳步恢复；归母净利润实现53.25亿元，同比小幅下降3.2%，主要受非控制性权益占比提升影响，在路产端受改扩建、免费通行等阶段性因素扰动的背景下，证券业务的高盈利有效托底整体业绩，充分体现“高速+证券”双轮驱动的协同优势。
　　外延扩张+改扩建，路产长期价值持续夯实。2025年2月通过持股50%的合营公司之江交控完成桂三高速51%股权收购，完善跨省路网布局；3月成功中标甬舟复线二期项目（持股51%），该项目将与舟山跨海大桥统筹收费，收费年限可相应延长20年9个月（以政府批复为准），显著增厚区域路网长期收益。另一方面，公司全力推进甬金高速金华段、绍兴段、乍嘉苏高速南湖互通至浙苏界等核心路段四改八改扩建工程，各项目按计划开工建设，完工后将大幅提升主干道路通行效率与承载能力，为长期通行费增长筑牢基础，持续夯实高速主业规模与竞争力。
　　持续高比例分红，股东回报长期稳定。公司现金分红总额从2000年的3.91亿元稳步提升至2025年的23.85亿元，累计分红金额超350亿元，为股东创造了持续可预期的现金回报。同时，公司长期保持较高股息支付率，2000-2025年平均股息支付率达57.93%，其中2025年股息支付率为44.79%，年度每股派息从2000年的0.09元提升至2025年的0.395元，实现长期稳步增长。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2026-2028年营业收入分别为209.2亿元、223.6亿元、240.4亿元，归母净利润分别为55.6亿元、58.6亿元、62.7亿元，EPS分别为0.92元、0.97元、1.04元。我们看好公司的核心路产资源，给予公司2026年9倍PE，对应股价为9.42港元，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济与车流量风险、路网分流与政策风险、资本市场波动风险、项目建设与成本风险、收费政策风险等。