浙江省区域经济繁荣，收费公路管理条例有望推进。浙江省人均GDP及高速公路密度均位于全国前列，2023年浙江省人均GDP排名全国第五，民用汽车拥有量超2000万辆，2015-2023年民用汽车拥有量8年CAGR为8.5%，保障高速公路车流量增长。2024年3月，最新出台的《基础事业和公用事业特许经营管理办法》提出基础设施和公用事业特许经营权期限原则上不超过40年，新《收费公路管理条例》有望推进，有望对高速公路运营企业的资产久期产生影响。
　　区位优势奠定公司路产质量，存量与增量兼备。浙江沪杭甬成立于1996年，核心业务为高速路产的特许经营，主要经营区域位于浙江省，地理位置优越，实控人为浙江省国资委。截至2024年报，公司直接拥有5家全资子公司、6家控股子公司、9家参股联营及合营企业；覆盖路产、证券、酒店及餐饮等多领域，总资产规模约2172亿元。公司控股路产众多且地理位置优越，剩余特许经营权年限较长。截至2024年12月31日，公司控股路产11条，营业里程共1143公里；所辖路段包括穿越浙江地区的过境国道主干线，区位优势明显。
　　车流量增长驱动业绩高增，盈利能力行业领先。受益于区域经济复苏和持续外延并购，公司控股路产车流量和通行费收入整体呈上升趋势。区域赋能+高速公路里程建设拉动车流量提升，沪杭甬高速贡献主要路产收入；舟山产业园区发展+甬舟高速复线施工，利好舟山跨海大桥货车流量增长；上三高速路产成熟，营收稳健，2014-2024年上三高速日均车流量、通行费收入复合增速达3.5%、0.7%。对比同业头部公司，公司ROE始终位于行业前列，拆分来看，公司净利率水平行业领先，盈利能力优异。
　　首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计公司2025E-2027E归母净利润分别为56.71/58.87/61.49亿元，分别同比增长3.08%/3.81%/4.45%，对应PE分别为7x/6x/6x。考虑到宁沪高速H、深高速H、四川成渝H主营业务均为高速公路收费业务，与浙江沪杭甬主营业务类似，我们选取宁沪高速H、深高速H、四川成渝H为可比公司，2025年可比公司平均PE估值倍数为9x，高于浙江沪杭甬25年估值倍数，给予“买入”评级。
　　风险提示：收费标准降低风险、不可抗力、竞争性线位导致车流转移。