拟按10供3.8供股，募资用于改扩建，并提高分红比例
　　浙江沪杭甬拟供股募集资金用于高速公路改扩建。公司拟按10股供不超过3.8股，发行股份不超过16.5亿股，募资不超过人民币65亿元。为保障股东利益，公司拟将2023-2025年分红提高至可分配利润的75%（2020/2021/2022年为68/47/60%）。上述事项尚待股东大会批准，我们模型与目标价暂未反映，仅做情景分析。我们测算，交易完成后净利润或受影响小、EPS或摊薄、DPS或提升。考虑车流量强劲复苏，我们上调2023/2024/2025年归母净利预测6/7/7%至51.7/55.7/60.5亿元。但由于汇率波动、22年度股息除净，我们下调目标价0.4%至8.07港币（前值：8.10港币），仍基于分部估值法估值，其中公路贴现率WACC为7.97%。维持“买入”评级。
　　募资拟用于高速公路改扩建，有望延长经营期限
　　募集资金拟用于：1）高速公路改扩建不超过人民币55亿元；2）补充流动资金、偿还借款等不超过人民币10亿元。公司有多个高速公路项目的经营期限在2030年前后集中到期，剩余期限较短，通过改扩建可延长收费期。其中，甬金高速和乍嘉苏高速改扩建拟于2023年开工，项目完成后经营期限可延长25年，通行能力也将大幅提升。公司1Q23资产负债率已达到74.1%；按募资65亿元测算，备考资产负债率有望降低至71.7%。
　　交易完成后，净利润或受影响小、EPS或摊薄、DPS或提升
　　若按发行股份与募资上限计算，折每股供股约4.4港元，较公告当日5/23收盘价折让约30%。若供股获全额认购，公司总股本将增加38%。考虑改扩建施工期间车流量受小幅负面影响，但偿还借款有助于降低财务费用，我们预计2023-2025年归母净利或受影响较小。综上，2023年EPS或摊薄。公司2023年分红拟不低于可分配利润的75%，较或相当于2023年归母净利的60%（2020/2021/2022年为51/34/30%），DPS或提升。考虑供股影响并按5/24收盘价测算23年度股息率为9.6%，显著高于过去10年均值（5.7%）；股息率减无风险利率的息差也高于过去10年均值（350bp）。
　　车流量已强劲复苏，盈利有望持续改善
　　公路主业/证券/银行业务显著改善。1-4月，公司通行费收入同比增长28%，较21年同期增长9%。其中，核心路段沪杭/杭甬/上三高速通行费收入同比增长57%/18%/9%，较2021年同期变化+19%/+8%/-10%。1Q23，证券子公司净利同比增长51%，参股上海农商行净利同比增长12%。综上，公司1Q23净利同比增长43%，较1Q21增长26%。
　　风险提示：车流量增速低于预期，A股市场成交量低于预期，路网分流程度高于预期，收费标准下调。