核心观点：Q3净利符合我们预期，受益于暑期出行需求释放
　　公司发布2023年三季报，Q1-Q3实现总收入123.50亿元（同比+9.3%）、净利润40.79亿元（同比+38.7%）；其中，Q3实现净利润14.15亿元（同比+4.5%、环比+26.7%），符合我们预期（14.31亿元；详见10/13报告《3Q前瞻: “出行链”盈利显著修复》）。Q3净利润同比增长，主因暑期车流景气提升。Q3净利润环比提升，主因：1）暑期为出行旺季；2）Q2因汇兑损失基数较低。我们维持2023/2024/2025年净利润预测为50.0/55.1/60.0亿元。我们调整目标价至7.96港币（前值：7.68港币），仍基于分部估值法估值，其中收费公路贴现率WACC为7.4%。公司计划供股募资用于改扩建，我们模型与目标价暂未反映。维持“买入”评级。
　　分业务看，Q3证券盈利小幅下滑、银行与公路业务录得增长
　　我们预计公司Q3应占证券/银行/收费公路及其他业务的净利润同比变化-2%/+13%/+11%，三个业务的净利润占比约为12%/12%/68%。证券子公司Q3净利同比下降2%，环比下降1%，主要受到A股市场调整的影响。联营公司上海农商行的Q3净利同比增长11%、受到22年低基数影响，环比Q2增长1%。收费公路净利增长较好，主要受益于暑期出行需求释放。
　　出行延续复苏趋势，Q3扣非通行费稳健增长
　　考虑证券子公司Q3收入同比增长1%，而公司总收入同比增长2%，我们预计Q3通行费收入录得同比增长。剔除申嘉湖杭高速后（已在22年Q4出表，约占22年通行费收入的7%），我们认为Q3扣非通行费收入同比增速较高。据交通部规划院，7-9月全国干线高速客车断面交通量同比增长31%，较21年同期增长32%，显著好于上半年（较1H21增长8%）；货车断面交通量同比增长4%，较21年同期增长5%，亦显著好于上半年（较1H21下降6%）（交通部规划院）。但由于今年黄金周（9.29-10.6）错期，9月应收天数同比减少2天，对9月收入的拖累幅度约6.7%。
　　拟按10股供不超过3.8股，募资用于公路改扩建
　　公司拟按10股供不超过3.8股进行供股，募资不超过人民币65亿元，主要用于高速公路改扩建。改扩建路段包括甬金高速和乍嘉苏高速等，项目完成改扩建后有望延长收费期。该事项股东大会已批准（7/24），但目前尚未实施。若供股完成，公司拟将2023-2025年分红提高至可分配利润的75%。公司2020/2021/2022年度实际分红额为可分配利润的68/47/60%，为归母净利润的51/34/30%。
　　风险提示：车流量增速低于预期，A股市场成交量低于预期，路网分流程度高于预期，资本开支规模高于预期，收费标准超预期下调。