本报告导读：
　　3月末USDA报告预计26年美棉意向种植面积增加4%，后续观察干旱对单产和弃收率影响，维持看多美棉观点。NIKEFY26Q3业绩超预期，但大中华承压短期仍持续，关税和当下国际复杂局势影响仍需观察。
　　投资要点：
　　26Q2投资策略：1）伴随巴西减产落地、美国和中国进入棉花播种季，3~5月是美棉价格重要的催化窗口期，我们仍看好受益于美棉价格上行带来业绩弹性的纱线龙头，重点推荐【百隆东方】、【天虹国际集团】；2）男装龙头【比音勒芬】在25年品牌加大投入之下，我们认为其在26年具备释放业绩的潜力，尤其考虑到主品牌电商占比较低、奥莱渠道稳步布局，未来持续性增长动能充沛；3）推荐当下基本面稳健&高股息龙头【富安娜（股息率6%以上）】、【九兴控股（股息率约10%）】，4）低估值&具备稀缺品牌矩阵龙头【安踏体育】。
　　26年美棉意向种植面积增加4%，后续观察干旱对单产及弃收率的影响，维持看多美棉。USDA公布2026全美棉花意向种植面积为964万英亩，同比增加4%，略高于市场预期的923万亩。我们认为面积小幅增加，主因①近期美棉价格走强，其与大豆、玉米比价缩小；②增幅结构主要由德州与佐治亚州贡献，当前环境偏旱之下棉花相对耐旱，参考德州高粱意向种植面积同比减少21%、佐治亚州花生意向种植面积同比减少15%。我们维持看多美棉观点：①近期美棉价格走强主要由于巴西减产落地、中国提前发放进口配额、中美贸易释放积极信号，判断美棉走出技术性多头趋势；②当前964万亩的意向种植面积仍处近五年偏低水位；③意向种植面积≠最终收获面积，若目前美国干旱天气延续，可能会导致单产不及预期及较高的弃收率。参考2022年，当年意向面积虽同比增加9%，但极端干旱导致弃收率大幅上升，最终催生棉价大幅上涨。
　　NIKEFY26Q3业绩超预期，北美市场2月全渠道正增、大中华区主动削减加盟发货。NIKEFY26Q3（25.12-26.2）收入112.8亿美元，同比增长0.1%，略超彭博一致预期（112.4亿美元）；归母净利5.2亿美元，同比下降34.5%，超彭博一致预期（4.3亿美元）。毛利率40.2%，同比下降1.3pct，超彭博一致预期（39.8%）。分地区看，北美收入中性增长3%、继续领跑，并于2月份取得两年以来首次全渠道正增长；大中华区收入中性下降10%，系主动削减加盟发货、加盟终端销售持续改善。分品类看，跑步已连续3个季度增长20%以上，核心增长引擎作用明确，预计足球、训练、篮球未来数个季度回归增长。本季度运动休闲品类收入下滑低双位数、仍为主要拖累。分渠道看，直营/加盟/电商收入中性分别-5%/+1%/-9%，主要由北美加盟渠道领增。期末存货74.9亿美元，同比下降1%；应付账款28.9亿美元，同比下降7%。
　　NIKE预计26自然年底渠道库存恢复健康，期待27春季专业运动新品集中上市。本季度NIKE持续清理经典鞋款存货，对业绩造成约5pct的拖累，预计到26自然年底恢复渠道库存健康；叠加公司已于25年9月完成产品导向的团队调整，27自然年春季将有专业运动新品集中上市。当前EMEA、大中华区等核心市场高管已完成调整，NIKE持续推进Mind、Aero-FIT等运动科技创新，深化经销伙伴合作，并在各个核心市场推进品牌本土化工作，以加速品牌复苏。公司指引26Q4收入下滑2-4%，毛利率同比下滑25-75bp（含北美关税影响250bp）。并给出未来9个月业绩指引：收入下滑低个位数，利润持平。
　　风险提示：终端消费意愿不及预期，原材料价格波动，行业竞争加剧。