上周（3月30日-4月3日，下同）固收买方认为债市短期震荡偏强基本面仍处于修复阶段，内需偏弱，叠加权益波动和地缘反复，债市仍有支撑。政策面偏友好，流动性呵护仍在，降准降息预期未完全消退。跨季后资金转松，理财回流和信用债修复带动短端与票息策略占优。压制因素则主要来自油价上行、政府债供给临近、稳增长预期升温，以及机构对长端配置仍偏谨慎。
　　上周买方大类资产观点
　　上周买方普遍认为，当前大类资产仍围绕地缘扰动、油价冲击与增长放缓展开博弈。A股仍处于磨底阶段，经济边际改善与稳增长预期提供支撑，但油价高位、成交缩量和高估值板块财报压力压制风险偏好。美股短期修复，但核心仍是增长韧性与降息延后的博弈；美债虽受避险资金支撑，长端仍承压。美元维持高位震荡，港股整体偏防御，黄金延续高位震荡。原油仍是最核心变量，若中东局势进一步升级，市场对能源危机和衰退交易的担忧或继续升温。
　　油价冲击后，市场转向增长承压定价
　　中东冲突推升油价后，全球市场并未直接转入衰退交易，而是先围绕再通胀逻辑定价，再逐步转向增长下修。短期内，能源冲击加大通胀扰动，并推动降息预期后移，表现为前端利率上行、风险资产承压，但这并不意味着主要央行会迅速转向加息，美国更可能是推迟宽松而非重新收紧。若油价高位持续、供应链与航运扰动继续外溢，市场关注点将进一步从通胀压力转向增长放缓，久期资产吸引力也有望边际回升。整体看，当前更接近从再通胀交易向增长承压定价过渡，而非已全面进入衰退交易。
　　特朗普转向强硬，全球资产再度定价地缘冲击
　　特朗普对伊朗表态转向强硬后，市场对中东局势缓和的预期被打破，地缘风险溢价和能源冲击担忧重新升温。此次讲话并未给出清晰的降级路径，反而强化了未来数周局势仍可能反复、霍尔木兹海峡通航和能源设施风险尚未解除的判断，带动油价上行、美元走强、风险资产承压。市场定价也由此前主要围绕通胀扰动交易，逐步转向对增长、就业、航运及更广泛经济活动受拖累的评估。整体来看，特朗普此次表态成为短期内全球市场重新计入地缘与能源冲击并推升避险情绪的重要催化剂。
　　美国3月非农改善超预期，就业修复仍待确认
　　美国3月非农明显好于预期，新增就业17.8万人，失业率降至4.3%，显示劳动力市场短期仍有韧性。但从结构看，劳动参与率回落，就业改善主要集中于教育医疗、休闲酒店等少数行业，零售、建筑和制造业的回升也更像是对前期扰动的修复，而非全面转强。与此同时，工资增速放缓、工时回落，说明就业内生动能仍不稳固。整体看，3月非农呈现总量改善、结构分化的特征，就业修复的持续性仍待观察。
　　风险提示：地缘事件超预期、宏观政策超预期、流动性超预期