本周债市延续震荡偏弱格局，短强长弱特征显著，曲线陡峭化延续
　　本周（20260330-20260403）债市先强后弱，周一短端引领收益率集体下行，30年国债下探2.27%；随后四日受PMI超预期、二季度国债供给落地等多重因素压制，情绪转弱，收益率震荡上行，周五超长端加速走弱，30年国债回升至2.3%上方。全周中短端集体创新低，长端及超长端承压明显，曲线陡峭化延续，超长端上演换券行情。机构行为从周初共振转为后半周保险、证券卖出、银行承接，周五基金、险资接棒买入，后续需关注供给、机构行为、地缘通胀及资金面变化。各期限收益率分化，30年期国债活跃券收益率上行3.7bp，中短端普遍下行。
　　跨季后大行全品种净卖出，基金加仓短信用与二永
　　本周机构行为呈现显著分化，大型银行全品种大幅净卖出，尤其利率债卖出1195亿元，源于季末后调整资产负债表；中小银行净卖出利率债、信用债，逆势增持同业存单1481亿元，侧重流动性管理。证券公司全品种净卖出，防御性降仓避险；保险公司稳定净买入利率债与信用债，减持二永债；基金公司大幅净买入各类债券，对后市乐观；理财子公司温和净买入，货基净卖出利率债与存单。整体呈现银行再平衡、交易盘避险、配置盘逢低买入的格局，多空博弈加剧。
　　3月制造业PMI重回荣枯线上方，供需两端同步回暖
　　3月制造业PMI录得50.4%，较2月上行1.4个百分点，重回荣枯线以上，经济景气度边际修复。供需两端同步回暖，生产、新订单指数分别升至51.4%、51.6%；价格端扩张动能强劲，购进、出厂价格指数大幅跳升；大型企业维持扩张，中小企虽处收缩区间但修复明显，非制造业景气度亦边际改善。此次回升是美伊冲突推升油价、地产小阳春、出口链韧性及内需修复多重因素共振的结果。
　　当前短端信用债拥挤、但长端利差仍有压缩空间，短期长端或存补涨可能，中期关注短端调整风险
　　当前短端信用利差接近2024年8月历史低位，拥挤度高、性价比低；长端信用利差处于较高位，仍有压缩空间。短期来看，资金或从短端溢出转向长端，推动长端利差阶段性压缩，但空间有限；中期来看，短端利差安全垫不足，若资金面收紧或出现信用风险，易引发调整，且历史上利差处于极值水平持续时间较短，需要关注调整风险
　　当前债市需要关注哪些风险？ 
　　当前债市风险点需关注：一是市场结构分化，机构抱团中短端，而长端风险未充分释放，若市场波动易引发赎回；二是货币政策转向风险，当前债市平衡依赖宽松流动性，若市场流动性边际收紧，易触发市场估值重构；三是机构行为同质化，扎堆中短端形成博弈，放大市场波动，削弱流动性韧性。
　　当前债市需要反脆弱思维，兼顾稳健与灵活
　　应对当前市场脆弱性，需树立反脆弱思维，重点做好五方面：一是采用哑铃型久期布局，避开中端拥挤风险；二是优先配置高流动性品种，构建流动性安全垫；三是严守止盈与分散纪律，降低同质化博弈风险；四是运用对冲工具，对冲利率上行与长端补跌风险；五是以票息打底，保留机动仓位，动态跟踪核心信号，灵活调整策略，实现稳健应对。
　　风险提示：政府债供给超预期、货币政策超预期、通胀超预期。