上周（3月23日-3月27日，下同）固收买方认为债市短期震荡偏强
　　美伊冲突反复推升避险情绪，叠加流动性投放和季末资金面平稳，债市整体震荡偏强，收益率普遍下行，曲线趋平。与此同时，油价上行带来的通胀压力、二季度长债供给压力及机构久期偏谨慎，制约长端和超长端表现，市场呈现偏强中的结构分化与区间震荡。整体看，债市仍受流动性宽松、内需偏弱和政策偏松支撑，配置上更偏向中短端和票息策略。
　　上周买方大类资产观点
　　上周买方普遍认为，地缘冲突与油价上行仍是当前大类资产定价主线。A股在盈利修复、流动性偏松和政策托底支撑下延续震荡修复态势；美股受地缘冲突与通胀预期反复扰动，短期仍以高波动震荡为主。美债走势在避险需求与再通胀压力之间反复拉锯，长久期资产仍偏承压。美元受避险情绪与高利率支撑，短期维持偏强。港股虽有南向资金和防御板块托底，但整体仍呈震荡分化格局。黄金中长期配置逻辑未变，但短期受美元偏强和美债收益率上行压制，波动有所加大。原油仍是当前最核心的扰动变量，维持高位波动，若后续局势缓和，地缘溢价或将较快回吐。
　　再通胀预期压制金价，中长期支撑仍在
　　近期金价走弱并不意味着中长期配置逻辑逆转，而是地缘冲突推升油价后，通胀预期与短端利率定价同步上修，带动美元走强、实际利率及美债收益率上行，从而对黄金形成阶段性压制。但从中长期看，黄金配置逻辑仍偏多，其背后的核心判断是美元难以长期维持强势。核心驱动在于，本轮美元走强更多来自能源冲击下的通胀扰动、政策收紧预期前移以及短期避险溢价抬升。随着油价回落、通胀压力缓和、美国增长动能边际放缓以及美联储逐步回到宽松路径，美元的利差优势与避险支撑均将趋于弱化，实际利率也有下行空间。同时，在全球储备多元化、央行持续购金及非美配置需求保持韧性的支撑下，黄金中长期仍具备较强的对冲与配置价值。
　　供给扰动主导再通胀交易，美国滞胀风险阶段性升温
　　中东冲突推升油气价格后，美国正面临输入型通胀压力回升、增长边际承压的阶段性滞胀约束，市场相应上修通胀与利率预期，并进一步压缩年内宽松空间。但与2022年需求过热、政策同步宽松背景下的广泛通胀上行不同，本轮冲击更多源于供给侧扰动，且美国当前已处于周期后段，实际利率较高、金融条件偏紧，需求侧传导及二轮通胀扩散的强度相对有限，因此更可能表现为通胀回落受阻、高利率环境维持更久、增长动能放缓的阶段性滞胀，而非演变为持续深化的全面滞胀。资产层面看，长端利率仍有上行压力，短端高质量债券与抗通胀资产相对占优，权益配置则更偏向盈利韧性较强、能够消化成本压力的板块。后续若油价回落、供给冲击缓和，市场对滞胀风险的定价也有望边际缓和。
　　风险提示
　　宏观政策超预期、政府债供给超预期、流动性超预期