纯债利差较薄，收益难寻，除了票息策略之外，市场也关注赚取波段的机会，本文具体分析低利率背景下二永的择时机会，以供投资者参考。
　　基金、理财、资管产品等是二永的主要买入机构。对于基金而言，受负债端方面的影响，其对二永整体呈现趋势性买入，即在利差下行时候买入，在利差上行时逐步卖出。
　　对于理财而言，其对二永的买卖思路有较为明显的切换。在2023年阶段，其对二永的操作呈现利差下行阶段逐步卖出，利差上行阶段买入的特点。2024年以来，该特点仍然有，但逐步开始不明显，尤其是2025年在整体低利率背景下，其更多呈现配置的思路。
　　保险对二永的操作也呈现了思路的转变。2023年，保险对二永基本还是配置的思路，2024年以来，可能是受到了执行新会计准则以及二永债收益率处于低位等因素影响，其操作更多还是体现交易的思路。
　　二永普信比价：二永债和普信债的定价包含了次级风险溢价、流动性溢价及税收优势等。从实际交易看，2024年之前，同评级同期限二永相较普信债确实存在溢价，但2024年以来至2025年8月增值税新规发布前，该溢价消失，可能是受到债市整体低利率的影响，二永被极致抢筹。2025年8月增值税新规发布后，二永债的利息收入需要征收增值税，此时二永开始对普信债出现溢价。我们在之前的报告《增值税新规后，新老券的博弈》（20260323）中分析过增值税新规后，二永新券老券的收益率对比，因此我们从增值税新规发布后，第一支新券起息日期（2025年8月11日）开始，将新券收益率/1.03换算成老券等价，再和普信债收益率作对比。
　　我们以5Y二级资本债为例，构建二永普信比价的布林线择时，结合上轨下轨、利差分位数等情况，给出买入、卖出或观望的信号。从去年12月以来，信号给出的指示意义有一定的参考性。截至4月3日，该模型给出的信号为“谨慎买入”。7Y二级资本债也呈现类似的规律。3Y二级资本债，该模型给出的信号为“观望”。
　　二永收益率择时：2022年以来，10年国债收益率波动下行，2024年12月，十年国债收益率下破2%。对于二永债择时，前期利率较高时的历史数据可能会带来信号的干扰，因此我们以2024年12月以来的数据为基础数据。截至4月3日，对于1Y、3Y二永，模型给出了“强烈卖出”信号，对于5Y、7Y二永，模型给出了“谨慎卖出”信号。
　　上述二永普信比价模型和收益率的择时模型在同一个时点可能会给出不同的信号，我们综合上述两类模型的相同信号。今年3月中旬以来，固收+赎回的负反馈对二永的影响不算大，主要期限二永收益率波动下行，在3月中旬，两类模型对3Y二永给出“观望、谨慎卖出”的信号，对5Y、7Y二永给出“谨慎买入、强烈买入”的信号，模型具有一定的参考性。
　　风险提示：股债市场超预期调整；模型参数设置无法和实际相匹配的风险；数据更新不及时及提取失误的风险。