本报告导读：
　　办公业务在AI和国际化战略驱动下稳健增长，游戏业务短期承压，新品游戏有望提供新动能。
　　投资要点：
　　首次覆盖，给予“增持”评级。公司办公软件与游戏业务双引擎驱动，我们预计公司2026/27/28年实现营业收入110.75/125.90/142.85亿元，归母净利润分别为16.28/22.60/30.85亿元，EPS分别为1.18/1.64/2.23元。结合PS与PE估值方法，谨慎取低，给予目标价32.12港元（按照1港元=0.88元人民币折算），首次覆盖，给予“增持”评级。
　　“办公软件+游戏”双引擎驱动。公司25年实现营收96.83亿元，同比-6%，办公软件及服务业务、网络游戏及其他业务营收分别占总营收的61%及39%；毛利78.64亿元，同比-8%；毛利率为81%，同比-2pct；研发/销售/行政费用分别为35.34/17.91/7.14亿元，同比+16%/+33%/+13%；25年其他收益净额为12.53亿元，主要由于金山云发行新股份产生的摊薄影响导致确认视为出售股份的收益。
　　办公软件及服务稳健增长，AI与国际化持续推进。25年办公软件及服务业务营收59.29亿元，同比+16%。细分来看，WPS个人业务的稳健增长由于AI升级及智慧办公场景落地，带动付费用户数稳步提升；WPS 365业务高速增长主要由于不断完善协作及AI产品，民营企业及地方国企客户拓展卓有成效；WPS软件业务的增长主要来自政企订单增加的推动。
　　网络游戏业务短期承压，新游戏具备增长潜力。25年网络游戏及其他业务营收37.54亿元，同比-28%，主要系若干现有游戏原高基数的收益回落。公司在旗舰游戏《剑网3》上完成版本调优与服务升级，已获得市场正向验证；社交推理游戏《鹅鸭杀》于26年1月上线，首日新增500万用户，凭借口碑实现流量与社交圈突破，未来商业化潜力值得期待；此外《愤怒的小鸟》与《星砂岛》将于26年进一步丰富游戏产品矩阵。
　　风险提示。政策推进不及预期；AI技术发展应用不及预期；新游戏推广商业化不及预期；市场竞争加剧。