公司发布25Q4业绩公告，略好于预期。25Q4收入同比-6.2%、环比+8.2%；运营利润率实现19.6%，环比+8.2pct，主要因游戏收入降幅收窄及销售费用环比减少；归母净利润实现9.75亿元，归母净利率37.2%，同环比大幅增长，部分受金山云股权增值的一次性影响。
　　游戏：25Q4收入环比-3.3%，降幅收窄；预计26Q1游戏业务仍有压力。老游戏收入下滑，新游戏《鹅鸭杀》于1月7日上线，表现超预期，累计注册用户超3,000万，DAU约300万且仍有较大潜力，短期重用户增长而非商业化，因此对收入有增量贡献但利润贡献还不大。储备《愤怒的小鸟》系列、模拟经营类《星砂岛》等新游戏。
　　办公：25Q4收入同比+16.6%，其中WPS 365收入2.10亿元，同比+62.7%，WPS 365成功打通文档、协作、AI三大能力，实现一站式AI办公，伴随产品力和行业影响力的持续提升，该业务有望维持高增速；个人业务收入9.79亿元，同比+13.5%，有提速态势，其中AI应用进展迅速，截止2025年末，WPSAI国内月活用户已超8013万，同比增长307%；软件业务收入5.28亿元，同比+16.2%，伴随后续财政稳健发力以及资金落地，2026年该项业务仍将有所表现。
　　盈利预测与投资建议：预计26Q1收入同比略降，预计经调整OPM环比下降，预计归母净利同比较大增长，部分因一次性正向影响。游戏处于探底阶段，核心游戏下滑，新游戏增量尚小但有潜力，预计26年游戏收入仍有压力，关注《鹅鸭杀》商业化进程。办公业务维持较快增长，预计26年收入同比+20%。云处于向上势头，且继续减亏。参考可比公司估值，给予26年游戏8倍PE，办公25倍PE，云2.5倍PS，对应合理价值33.42港元/股。维持“买入”评级。
　　风险提示。老游戏回落，新游戏不达预期；办公个人业务增速放缓，信创不及预期；云利润波动等。