公司发布2025年年度报告。2025年公司实现营业收入728亿元（同比+28.8%），实现归母净利润27.7亿元（同比+49.1%）。公司盈利未及我们此前预测的主要原因在于减值规模超出预期。2025年共计提信用减值及资产减值13.4亿元（2024、2023年分别为11.5亿、7.1亿元），相比2023年主要增加了约7.8亿元的长期资产减值准备，主要由于公司个别新能源项目受消纳不足及电价下行预期所致。
　　风电设备销售量高增，毛利率水平持续恢复。（1）风机销售方面：受益于近年来国内风机装机处于高峰期，公司全年风机业务实现营收572亿元（同比+47%），实现风机对外销售容量26.6GW（同比+66%），且大风机增长较为迅速，6MW及以上机组销售容量占比超过80%。（2）毛利率方面：公司全年风机板块毛利率达到8.95%（同比+3.9pct），毛利率同比大幅提升，且相较于25H1的7.97%进一步提升，显示出公司风机毛利率处于持续改善态势。（3）订单方面：截至2025年底，公司在手订单达到53.7GW（同比+13.4%），其中海外订单超过9GW，在手订单充足且国际化进展顺利。（4）海风方面：2025年公司新增海上风电装机2.1GW（市场份额38%），首次登顶国内海风整机制造商榜首。
　　发电装机容量稳步提升，风场转让收益下滑明显。2025年公司新增权益并网装机容量2.5GW，截至2025年底国内总装机规模达到9.5GW（2024年底为7.6GW），国际项目总装机433MW（维持不变）。公司国内机组平均发电利用小时数达到2290小时，超过全国平均水平311小时。此外公司转让权益并网容量138MW，实现股权投资收益1.4亿元，相比2024年有明显下滑（转让331MW、投资收益6.7亿元）。
　　依托风资源优势扩大绿色甲醇业务，有望开辟新增长曲线。公司依托风电资源优势实现绿电就地消纳，通过生物质气化耦合绿氢技术生产绿色甲醇，与国际航运巨头签订长期协议。2025年公司绿色甲醇新签订单15万吨，在手订单超过75万吨。兴安盟项目一期25万吨已于2025年9月开车成功，有望给公司带来新的成长曲线。
　　盈利预测与评级：我们预测公司2026—2028年实现营业收入1005、1117、1214亿元，同比增长38%、11%、9%，实现归母净利润44.7、62.4、75.9亿元，同比增长61%、40%、22%，当前股价对应估值分别为11、8、7倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：风机竞争加剧，新能源电价下滑超预期，补贴回收低于预期