行情回顾——“V”型修复，相对权益承压。上周转债整体跟随权益承压，但结构上已有一定向下支撑。一方面，部分风格指数表现出一定抗跌特征，中低价格、大盘转债调整幅度在2%以内，高价等指数则受部分个券强赎影响出现大幅震荡，但实际剔除个券影响后调整幅度有限。分行业来看，本周上游周期板块表现相对占优，全周行业轮动结构明显。值得注意的是，周五转债相对权益，出现一定程度抗跌特征，TMT、化工、有色等板块转债平均表现好于权益指数。
　　市场经历着什么——美伊问题仍有变数，条款变化再成压力
　　1）海外仍存反复，市场围绕局势变化反复波动：全周来看，市场围绕霍尔木兹海峡通行情况，以及美伊对于摩擦表述反复而出现反复。具体而言，一方面，通行情况来看，单日通行数量出现边际改善，可能指向后续围绕海运存在新的变数与改善可能；但另一方面，美伊围绕谈判与否仍存分歧，全周仍存局部地域摩擦，为后续走向带来不确定性。最终在贵金属、原油等全球资产表现上看，上周仍以宽幅震荡为主。
　　 2）条款仍为影响因素，本次的差异在于个券权重并不低：上周转债另一个主要的压力来源，主要来自于个券强赎带来的市场调整。和之前的核心差异在于1）137/20%的平价/转股溢价率组合，尚不符合市场对有强赎预期/不强赎模糊标签的交易定价，可能存在一定超预期性；2）余额较大，机构参与度不低，对机构配置及条款博弈情绪产生影响。事后来看，当日指数整体承压，部分风格指数出现明显偏离调整。以高价低溢价指数为例，剔除该成份后实际全周调整幅度回落至3%以内。
　　并非全是坏消息——周五仍有结构改善迹象
　　从分价格带分布来看：筛选两类价格区间转债来看（高价、中价区间），两类转债均出现价格/溢价率同涨的情况，个券配置外溢、负债端情绪改善等或为主要支撑因素；
　　溢价率层面、高平价转债的平均溢价率周底出现修复：从高平价转债溢价率来看，指标围绕14-15%溢价率水平形成短期震荡区间；
　　转债ETF周中净申购：可转债ETF、上证可转债ETF均出现单日份额净流入情况。
　　部分个券业绩尚可，或成为后续交易关注主线：从本周板块表现来看，创新药、光模块等板块受部分核心个股业绩带动，全周仍有不错行情表现。
　　展望后续：机会在酝酿，积极面对
　　风险与机遇均在酝酿，建议逐级摸底。主要在于1）Q2考核周期开始，配置上有逐步转为积极的动力与要求。2）业绩逐步落定，各细分领域上能自下而上逐步选出绩优品种。3）转债余额缩圈后，供给补充是一个渐进的过程，且近期品种估值已有不小压缩，这意味着对于配置，存在两个问题与思考站位差异：a.缺配置情况下，溢价率是否有完全出清的机会；b.部分摇摆配置赎回后，机构定价下是否会回到去年年底的弹性券交易模式。
　　因而，在这个思考分歧下，我们认为转债很难有完美的切入点。反之，当前或需要在左侧价格与溢价率，选一侧布局：1）海外摩擦对市场扰动可能长期化，后期配置可能转为应对调整而非风偏跟随；2）中期视角来看，随着4月业绩逐步落地，围绕行业及主题或有重新构建主线的契机。且负债端在经历过一季度的“风浪”之后，配置情绪亦能得到修养与缓和。综上我们，建议在4月先以价格或溢价率为基线，进行一篮子式的平铺参与，在主线形成过程中逐步提升仓位，并向锐度靠拢。
　　择券方面，四月决断期已来，一揽子配置阶段
　　（1）权益市场当下正是从“外部情绪博弈”转向“内生趋势定价”的转折点，随着年报、一季报披露，每年四月均为一年中关键定调基本面的关键节点，后续即将陆续进入业绩验证期。因此行业上建议关注：1）独立于油气影响的景气板块，海外如谷歌、Meta等巨头不断上调AI资本开支指引，谷歌Gemini等大模型Tokens消耗量大幅提升，AI正循环效应逐步凸显，国内以字节、阿里、腾讯等为代表的国内AI巨头或进入AI算力大规模投入期，如光通信、AI硬件端、液冷、机器人等科技板块或为反弹景气线索。2）储能盈利处于左侧阶段，海内外需求驱动锂电及上游景气改善，关注储能、新能源板块，短期新能源调整或与龙头业绩不及预期等原因有关；3）创新药利好频出，短期建议关注。
　　（2）转债择券策略方面，当前转债估值阶段性出清，转债建议"一揽子"配置，重点关注核心小盘品种。本身在行业快速轮动背景下，“一揽子”配置反弹行情，核心品种建议关注以下几条线索：1）核心科技品种：鼎龙转债、联瑞转债、兴瑞转债、洁美转债等；2）核心能源品种：尚太转债、长高转债、煜邦转债等；3）核心出口品种：运机转债、耐普转债等；4）条款博弈品种：节能转债等
　　（3）临近评级调整窗口，关注短久期低资质转债相关风险。
　　个券层面，近期建议重点关注鼎龙转债、颀中转债、洁美转债、节能转债、万凯转债、尚太转债、联瑞转债、亚科转债、新乳转债、皓元转债、华特转债、宇邦转债、兴瑞转债等。
　　风险提示:宏观政策超预期、地缘风险超预期、转债条款超预期，信息