一、原油期货与基本面为何存在“预期差”？
　　尽管美伊冲突持续已到第四周，霍尔木兹海峡仍未通航，但国际原油价格仍处于100美元/桶左右。原油价格仍处于可控状态，主要原因在于特朗普政府持续释放和谈预期，压制了市场对地缘风险的定价。
　　我们认为，当前原油价格与基本面之间存在明显的“预期差”。当库存油不足时，原油期货将难以被“和谈预期”持续压制，价格存在持续上涨的动力。一旦库存去化与运输瓶颈叠加兑现，原油期货价格将难以长期维持，存在中枢上移与波动放大的压力。
　　二、为何特朗普“和谈预期”难以落地？
　　本轮美伊冲突持续时间或超市场预期，TACO难度或高于以往。本轮美伊军事冲突并非贸易摩擦。停火的核心在于要双方对于战后安排同意，而对于伊朗而言，冲突持续时间越长对伊朗越有利。
　　美方提出条件，伊方“消极回应”。3月24日（上周二）美国政府提出一份包含15项条件的结束冲突方案，要求主要包括：伊朗解除现有核能力，承诺不发展核武器，禁止在本土进行铀浓缩，移交约450公斤60%高丰度浓缩铀库存，拆除纳坦兹、伊斯法罕及福尔多等核设施，并允许国际原子能机构（IAEA）全面核查。25日，伊朗对美国旨在结束战争的提议做出了“消极回应”，战争的结束只能按照伊朗的条件和时间表进行。
　　伊朗核心诉求已由“阶段性停火”转向“战后安全保障”。伊朗表示，必须停止敌方的侵略与恐怖行径；必须创造客观条件，确保战争不再重演；必须明确承诺赔偿战争损失并加以落实；必须推动所有战线及地区内参与战事的抵抗组织结束行动。除此之外，其对霍尔木兹海峡的主权是伊朗自然且合法的权利，不容改变。
　　特朗普“和谈预期”落地最大的问题在于伊朗的核发展问题，谈判或难以解决。对于伊朗而言，美方要求伊朗解除现有的核武器能力，这一条件在战前无法达成一致，而本轮冲突之后则更难落地。对于美国方面，特朗普维持冲突最大的成本在于油价对美国国内通胀冲击。而按照伊朗要求结束冲突，则意味着美国中东霸权和石油美元的根本性冲击，对于其中期选举亦是灾难。
　　二、为何特朗普“和谈预期”难以落地？
　　伊朗的诉求意味着美国需在中东地区进行实质性战略收缩。从本质上看，上述诉求已不仅是战术层面的停火安排，而是对当前中东地区安全架构的重塑，甚至触及美国在中东的主导地位以及以石油结算体系为核心的“石油美元”框架。
　　整体而言，双方的诉求以及协议差距较大，短期双方退让的可能均较低，因此本轮“和谈预期”或难以落地，且特朗普“TACO”的成本将比往常更大。
　　三、和谈预期短期难以落地，对A股有何影响？
　　原油较大的供需缺口决定了特朗普“预期管理”只能是“抱薪救火”，油价在高波动中中枢向上。对于A股而言：
　　短期来看，伴随和谈预期被逐步打消，战争直接受益板块或迎来第二轮行情。能源，化工等直接受益于战争的板块第一轮交易已结束，伴随板块持续回调以及成交额占比不断下降，或存在新一轮博弈的布局机会。
　　中小市值，以及海外映射相关的科技细分短期反弹后或仍需注意风险。美伊冲突持续升温对科技成长板块形成双重压制。在此背景下，光模块、PCB等海外算力链条相关品种未来需求节奏存在下修可能，短期反弹后建议保持谨慎。
　　中期：关注指数高权重价值板块，如：能化、公用事业（水、气、热市场化定价改革）、保险、银行等可逢低布局。
　　中长期关注泛成长板块建议聚焦"安全类-出口需求"主线。全球能源体系"去化石能源依赖"趋势强化，新能源投资有望成为中长期确定性方向。从更长周期视角来看，地缘政治动荡或已从阶段性冲击演变为结构性趋势。建议中长期关注与全球军工-制造业扩张周期相关的小金属、光纤、机械、电力设备等品种的外需机会。
　　风险提示：国内经济发展不及预期，财政与货币政策不及预期，全球突发性事件影响，股市突发性事件影响，引用数据滞后或不及时，历史规律失真等风险。