近期全球股市在美伊冲突反复拉锯中波动加剧。这周市场面临多重压力测试，包括本周一回撤幅度是否触及负反馈、特朗普在“TACO”和“发疯”反复横跳，市场的走势也极为纠结，但尽管外部冲击的“震源”不断，但A股市场开始走出独立趋势，也许当下正是从“外部情绪博弈”转向“内生趋势定价”的转折点。
　　我们尝试从以下几个维度去刻画股市已经在多大程度定价美伊冲击：
　　信号一：A股波动率钝化呈现独立“脱敏”趋势。面对地缘冲突与特朗普言论的反复，全球市场开始“脱敏”，VIX与恒生波幅指数稳定在20-30区间，与2025年4月关税冲击相比影响程度更小。上证贪恐指数也在本周从18.0的“极度恐慌”快速反弹至“中立”区间。
　　信号二：本周一的市场大跌是压力测试最重的时期，但尚未触及“负反馈”临界值。3月23日上证指数回调3.63%，跌破3800，但即便测算截至当天的“固收+”基金的最回撤约1.93%，尚未触及此前曾大规模赎回的2.5%至5.5%负反馈阈值。随后两个交易日的反弹为绝对收益投资者构建了更强的安全垫，即便后续市场有所反复，负债端当下并不构成风险的来源。
　　信号三：外资“弃西投东”，流入中国市场。全球资金配置重心转向，外资在卖出美、日、韩资产的同时大幅增持中国资产，EPFR数据显示资金在本周（截至3月25日）对中国市场净流入13.80亿美元。
　　当下尽管风险资产仍在为美伊冲突的不确定性进行定价，本周五油价也重新冲高，反弹或许伴随风雨，但值得关注的是在过去冲突演绎的一个月时间内：A股波动率收敛、情绪指标回归中立位置、相对全球其他市场展现独立趋势、全球资金选择回流中国市场。
　　当前地缘溢价正加速收敛，即便美伊再起波澜影响分母端的风险溢价，但选择分子端盈利斜率足够高的板块足以对抗流动性冲击。包括：
　　（1）高斜率科技链：AI链硬件，光模块、光芯片、半导体设备等。无论地缘如何演绎，其分子端盈利向上的趋势难以撼动，且此前的回调已使其股价回落至春季躁动起点，具备极强的向上修复动能。
　　（2）能源替代优势链：油价高位震荡，能源替代板块相对受益，关注中国具备全球竞争优势的新能源链（锂电、储能、风电、新能源汽车等）。
　　外部风险加大的背景下，中国资产价值重估可能才刚刚开始。
　　风险提示：美伊冲突演绎超预期、油价带动通胀回升、输入型通胀的传导链条、信息更新不及时等。