本报告导读：
　　公司发布25年年报，央空需求持续承压，冰洗、家空内销下滑竞争加剧拖累盈利。
　　投资要点：
　　投资建议：下调盈利预测，维持“增持”评级。内销国补断档，行业竞争加剧，央空持续承压，因此下调盈利预测，预计公司2026-2028年EPS2.39/2.65/2.95元（原2026-2027年EPS为2.66/2.93元），同比+4.0%/10.9%/11.1%。参考可比公司平均估值，给予2025年12XPE，下调目标价至28.56元（原目标价为35.85元），维持“增持”评级。
　　业绩简述：公司2025年营收879.28亿元，同比-5.19%，归母利润31.87亿元，同比-4.82%；Q4营收163.96亿元，同比-26.03%，归母利润3.75亿元，同比-32.46%。
　　央空需求承压，Q4白电行业受国补断档影响下滑。分产品看，全年暖通空调同比-3.61%，冰洗同比+1.16%，其中海信日立央空全年收入173.9亿元，同比-16.2%，净利率16.9%，弱需求下盈利能力通过结构升级降本增效保持稳定；白电行业Q4预计受到国补断档影响，需求下滑较多。分区域看，全年境内收入同比-5.38%，境外收入同比+6.48%。
　　国补断档，加大费用力度。2025年Q4毛利率22.31%，同比+2.62pct，销售/管理/研发/财务费率分别9.64%/3.67%/5.67%/0.51%，同比+1.30pct/+0.42pct/+1.24pct/+0.62pct；Q4归母利润率2.29%，同比0.22pct。费用端，随着国补断档，企业不得不加大自补投入以及品牌长期建设投入，销售费用率有所提升压制业绩表现。
　　风险提示：需求下滑、原材料价格上涨、竞争加剧