事件：海信家电公布2025年年报。公司2025年实现收入879.3亿元，YoY-5.2%；实现归母净利润31.9亿元，YoY-4.8%。经折算，公司Q4单季度实现收入164.0亿元，YoY-26.0%；实现归母净利润3.7亿元，YoY-32.5%。我们认为，受国补政策退坡和海外市场景气波动的影响，Q4海信家电经营表现短期承压。公司年度分红率持续提升，彰显对股东回报的重视。
　　Q4内销业务有所承压，关注海外增长潜力：分品类来看，1）受国内房地产市场景气低迷的影响，我们推断Q4公司中央空调收入同比有所下降。据产业在线数据，Q4海信日立多联机内销额/外销额YoY-2.9%/+3.4%。2）受国补政策退坡和出口高基数的影响，我们推测Q4公司家用空调业务内外销均有所承压。据产业在线数据，Q4海信家用空调内销/外销出货量YoY-21.7%/-51.2%。3）我们推断Q4公司冰洗业务内销收入同比下降，外销收入同比增长。据产业在线数据，Q4海信冰箱内销/外销出货量YoY14.2%/+5.4%。值得关注的是，海信持续深化海外本土化建设，发力体育营销，海外品牌业务影响力不断提升，新兴市场增速亮眼。2025年海信南美区/欧洲区/亚太区白电业务收入分别同比增长+28%/+22%/+15%，东盟区自主品牌收入同比增长23.5%。
　　Q4单季毛利率同比提升：海信家电Q4毛利率22.3%，同比+2.6pct。公司单季毛利率延续改善趋势，我们推测主要因为，海外工厂产能利用率提升和产品结构改善，推动冰洗外销业务利润率持续改善；公司对三电的经营调整展现成效，Q4三电毛利率同比+1.2pct。
　　Q4单季盈利能力同比小幅下降：海信家电Q4归母净利率2.3%，同比-0.2pct，主要受到期间费用率增加的影响。Q4公司销售/研发/财务/管理费用率同比+1.3pct/+1.2pct/+0.6pct/+0.4pct。展望后续，随着海外工厂制造和业务运营效率提升，产品结构持续优化，公司盈利能力有望改善。
　　分红率稳步提升，重视股东回报：公司拟向全体股东每10股派发现金红利12.65元（含税），共计派发现金红利约17.5亿元，占2025年归母净利润的54.9%，同比提升+4.1pct。按2026年3月31日收盘价计算股息率为5.9%，股息率较高。公司分红比例稳步提升，彰显对投资者回报的高度重视。
　　投资建议：海信家电品牌布局全面，多品类协同发展，为消费者提供全场景智慧家庭解决方案。公司坚持全球化战略，持续拓展海外市场多元化业务版图，全球竞争力不断提升。公司加速数字化转型，提升智能制造水平，生产效率有望持续提升。我们预计公司2026年~2028年EPS 2.64元/2.89元/3.12元，给予买入-A的投资评级，给予公司2026年的PE估值10x，相当于6个月目标价26.38元。
　　风险提示：原材料大幅涨价，房地产景气大幅下行，外贸环境恶化风险。