核心观点：
　　25Q4公司业绩承压。公司发布2025年年报。2025年公司实现营业收入879.3亿元（YoY-5.2%），归母净利润31.9亿元（YoY-4.8%），毛利率21.3%（YoY+0.5pct），归母净利率3.6%（YoY+0.01pct）。2025Q4单季实现营业收入164.0亿元（YoY-26.0%），归母净利润3.7亿元（YoY-32.5%）,毛利率22.3%（YoY+0.8pct）,归母净利率2.3%（YoY-0.2pct）。
　　2025年分产品看，暖通空调承压，冰洗和其他主营均实现增长。暖通空调/冰洗/其他主营业务收入分别同比-3.6%/+1.2%/+6.5%。暖通空调中：央空业务主要受地产市场持续低迷以及公建项目缩减的双重挑战，其中，海信日立营业收入同比-16%；家空业务预计受到国补退坡和空调价格竞争影响。
　　内销下降，外销延续韧性。公司2025年内销收入同比-5%，外销收入同比+6%。海信全球份额提升逻辑持续演绎，2025年海信白电在欧洲区的收入同比+22%、南美区收入同比+28%、亚太区收入同比+15%。
　　分红比例继续提升，每股股利高于去年。公司2025年分红比例提升至55%，2025年董事会建议每10股派发现金红利12.65元，高于上一年。
　　盈利预测与投资建议：短期内销虽有承压，但依然看好全球品牌份额提升逻辑。我们预计25-27年实现归母净利润32.6、34.6、36.7亿元，考虑可比公司估值，给予25年11xPE，对应合理价值25.85元/股，维持“买入”评级。考虑A/H溢价因素，对应港股合理价值24.23港元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料成本压力；行业竞争加剧；海外市场拓展不达预期。