投资要点：
　　公司发布2025年报。2025年公司实现营收879.28亿元，同比-5.19%；归母净利润31.87亿元，同比-4.82%；毛利率21.31%，同比+0.53pct；归母净利率3.62%，同比+0.01pct。25Q4公司实现营收163.96亿元，同比-26.03%；归母净利润3.75亿元，同比-32.46%；毛利率22.31%，同比+2.62pct；归母净利率2.29%，同比-0.22pct。公司拟向全体股东每10股派发现金股利12.65元（含税），合计派发17.51亿元。
　　25Q4品类表现分化，家空内外销同比下滑，央空及冰洗业务外销增长强劲。分业务看，25年公司空调/冰洗/其他主营业务实现营收388.29/311.95/133.10亿元，同比3.61%/+1.16%/+6.48%。分地区看，25年公司内销/外销实现营收454.10/379.25亿元，同比-5.38%/+6.44%，外销增长韧性显著优于内销。25年海信赞助FIFA世俱杯，深化本地化建设，发力体育营销，海外自有品牌影响力持续提升。国内行业竞争白热化叠加国补退坡，共同拖累家空业务终端表现。子公司海信日立25年贡献营收173.91亿元，同比-16.16%，受国内地产低迷、精装配套需求收缩影响，央空内销25年阶段性承压，受益新业务放量，26Q1收入端预期良好；外销25Q4高增，有效对冲国内压力，一季度有望延续高增。据产业在线统计，25Q4海信系家空销量同比-43.97%（（内销量同比21.71%、外销量同比-51.22%），25Q4海信冰箱销量同比-3.27%（（内销同比-14.20%，外销同比+5.42%），冰洗外销成为核心增长引擎。
　　成本、汇率、商誉减值等因素，共同拖累25Q4净利率。受铜、塑料等原材料价格上涨、空调业务盈利下滑及整体营收规模下降共同影响，25Q4公司毛利率仍有待改善。费用端看，25Q4公司销售/管理/研发/财务费用率同比+1.30/+0.42/+1.24/+0.62pct，海外去库促销、中东非订单推迟带来履约费用上升、人民币贬值引发汇兑损失，以及三电业务商誉减值一次性计提，共同拖累25Q4净利率同比下滑。
　　盈利预测与评级：公司短期经营受行业周期、外部环境扰动仍存压力，但估值已处于底部区间，高股息率具备较强吸引力，叠加空气事业部协同深化、海外去库推进、水机新产能释放及集团业务整合持续落地，长期成长确定性较强，配置价值逐步凸显。预计2026-2028年公司EPS为2.43/2.67/2.95元，3月31日收盘价对应PE为8.9/8.1/7.3X，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料大幅上涨、行业需求疲软、行业竞争加剧