清明节数据表现亮眼，春假刺激效应明显
　　2026年清明假期如火如荼，出行需求旺盛，航空量价数据表现亮眼，收益水平同比显著改善：1）国内市场：4月3日-5日，国内航班量同比增加0.4%，国内客运量同比增加2.7%，国内客座率同比增长1.0pcts，国内含油价格同比增长14.1%；2）国际市场：4月3日-5日，国内航班量同比下滑0.4%，国内客运量同比增加11.5%，国内客座率同比增长6.7pcts；3）从交通运输部获悉：清明假期（4月4日至6日），全社会跨区域人员流动量预计84537.8万人次，日均28179万人次，同比增长6%。2026年开始，受到政策导向推动，各地逐步推行落地春假政策，目前浙江、江苏、安徽以及贵州四省统一全部推行，而四川、广东、湖北等省多数地区落地执行春假政策，部分区域错峰安排春假衔接清明假期，从而拉长清明小长假假期时间，刺激航空出行需求，提升旺季景气度。
　　4月调涨航空燃油出厂价，燃油附加费尘埃落定
　　4月1日起，中石油披露了国内航空煤油成本出厂价为9802元/吨，环比3月份上涨74.4%；此外4月1日多家航司发布公告，受到国内燃油成本大幅上涨的影响，自2026年4月5日（含）起销售的客票，调整国内航线旅客运输燃油附加费征收标准：800公里（含）以下航段，每位旅客收取人民币60元；800公里以上航段，每位旅客收取人民币120元。国内航司采用征收燃油附加费的方式向下游消费者传导燃油成本的上涨，以120元燃油附加费为例，意味着在2025年全价票的基数上国内价格涨幅在11.5%左右；考虑燃油附加费过高将对下游需求产生压力，价格敏感的消费者难以完全承接航司的成本传导，随着燃油附加费的征收自5号开始尘埃落地，需求对于价格涨幅的接受度或在未来1-2周见分晓。
　　单机市值重回历史低位，步入高赔率区间
　　燃油成本是航司的第一大成本项，2025年基础假设下油价上涨1%对应国航/东航/南航/春秋/吉祥/华夏成本分别增加5/4.4/5.6/0.7/0.65/0.23亿元。中东扰动推升全球油价，导致航司的成本压力陡增，盈利不确定性增加，3月以来航司股价隐含悲观预期，呈现大幅调整的特点。截止4月3日，国内航司的单机市值重新回到历史较低的分位数，国航/东航/南航的单机市值回到2008年以来14%/40%/37%的分位数，春秋以及吉祥单机市值则回到2015年底上市以来历史2%和5%分位数，下行风险有限，行业整体步入高赔率区间。
　　落地投资：行业供需关系持续转好，静待成本改善拐点
　　自2019年以来，航空供给的年化复合增速不到3%，显著低于长期增速，受制于资本开支和设备供应，未来供给仍将维持低个位数。2023年以来，需求虽未爆发式增长，但增速始终超过供给，参考全球，需求仍将维持中高个位数的增长。由于飞机利用率达到历史高位，航班客座率不断创造新高，国内和国际机票价格持续转正，航空已经走过底部区间，逐步从弱平衡走向紧平衡。考虑到国内民航反内卷、在航空产能出海的环境下，国际航线量价弹性释放，继续看好推荐高弹性标的；短期股价受地缘冲突带来的燃油成本上涨冲击较大，当前航司单机市值处于历史低位，下行风险有限，若霍尔木兹海峡封锁结束，油价预期改善，中东推进大规模复航，则航司盈利预期有望逐步修复，首选港股三大航及A股民营航司。
　　风险提示
　　1、油价大幅上涨；2、宏观经济波动；3、航空安全事故；4、地缘政治风险。