一、业绩概览：净利润显著提速，净资产环比改善
　　上市险企利润均正增，4Q25增速有所回落。利润增速排序：太平(+220.9%)＞国寿(+44.1%)＞新华(+38.3%)＞中国财险(+25.5%)＞太保(+19.0%)＞阳光(+15.7%)＞人保(+8.8%)＞平安(+6.5%)，利润增速均呈现边际回落且分化趋势，预计主因4Q25市场波动和投资结构差异等。
　　净资产增速：受资产结构分类差异、保险合同负债变动等多重因素影响，净资产增速分化，较年初增速排序：太平(+27.6%)＞国寿(+16.8%)＞新华(+15.9%)＞人保(+15.0%)＞中国财险(+10.9%)＞平安(+7.7%)＞太保(+3.7%)＞阳光(-6.3%)。
　　二、寿险NBV增速稳健，26年增长有望延续
　　NBV同比快速增长，26年有望延续增长趋势。人保寿(+64.5%)＞新华(+57.4%)＞阳光(+48.2%)＞太保(+40.1%)＞国寿(+35.7%)＞平安(+23.9%)＞友邦(+17.1%，实际汇率)，25年NBV快速增长预计主因银保渠道高增以及报行合一和预定利率下调背景下NBVM提升贡献。
　　 26年NBV有望延续增长，负债成本持续压降。一方面保险产品收益率竞争力提升、需求高景气；另一方面报行合一等持续提振NBVM水平，有望共同推动NBV稳健增长。得益于产品结构转型、预定利率连续下调等贡献，NBV对投资收益率敏感性逐步降低，或表明负债成本持续下降。
　　三、财险保费增速分化，COR均有改善
　　保费增速分化：平安(yoy+6.6%)＞人保/中国财险(yoy+3.3%)＞太保(yoy+0.1%)，增速差异主因各家风险出清节奏和基数差异。
　　 COR均有改善：平安(96.8%，yoy-1.5pct)＜中国财险(97.5%，yoy-1.3pct)≈太保(97.5%，yoy-1.1pct)，COR改善主因大灾改善、车险/非车险报行合一等贡献，后续随非车险报行合一全面落地、新能源车承保利润改善等，COR有望保持较低水平。
　　四、总投资收益率普升，持续增持权益
　　总投资收益率同比普增，但净投资收益率下降。得益于市场上涨，上市险企总投资收益率普增，具体排序：新华(6.6%,yoy+0.8pct)＞国寿(6.1%,yoy+0.6pct)＞中国财险(5.8%,yoy+0.1pct)＞太保(5.7%,yoy+0.1pct)≈人保(5.7%,yoy+0.1pct)＞阳光(5.3%,yoy+0.1pct)＞太平(4.0%,yoy-0.5pct)；净投资收率由于利率下行等拖累普降，为平滑利率下行压力，险企持续增配高股息，OCI占比较上年末普遍提升，预计该趋势将延续。
　　五、投资建议：短期股价受市场波动影响，长期看板块负债成本压降、投资收益规模扩张等趋势未变，资负共振下有望推动估值向1xPEV修复
　　短期看市场下跌影响市场情绪和险企短期业绩，但中期看利率企稳回升&监管政策呵护下利差风险显著改善，资负扩表周期有望驱动利润中枢上移；长周期看我国经济向好趋势不改、海外流动性逐步释放，慢牛格局延续下险企业绩和估值双击逻辑未变，继续看险企估值向1xPEV修复。
　　强烈推荐业绩改善确定性强&股息率较高的中国平安，业绩稳定性强且资负匹配较好的中国太保，估值和业绩同步受益于市场回暖的新华保险，以及业绩稳健的高股息标的中国财险。
　　风险提示：股市大幅震荡，业绩波动加大；利率大幅下行，资产配置压力加大；分红险销售不及预期拖累保费增速；大灾风险加剧，拖累财险业绩。
　　关联关系披露：2022年12月21日，方正证券发布《关于获准变更主要股东及实际控制人的公告》，根据上述公告，中国平安成为方正证券的实际控制人。根据《上海证券交易所上市规则》《上海证券交易所上市公司关联交易实施指引》规定，中国平安和平安银行是方正证券的关联方。
　　关联关系披露：中国人民保险集团股份有限公司是我司关联方，是我司的关联自然人直接或者间接控制的，或者由关联自然人担任董事、高级管理人员的除上市公司及其控股子公司以外的法人或其他组织。