核心观点
　　超长债复盘：上周公布的3月PMI回升至50.4，央行连续两日开展5亿逆回购，3月国债买卖维持500亿，中东局势扑朔迷离，A股大幅波动，债市延续反弹，超长债小涨。成交方面，上周超长债交投活跃度小幅下降，交投非常活跃。利差方面，上周超长债期限利差走阔，品种利差持平。
　　超长债投资展望：
　　30年国债：截至4月3日，30年国债和10年国债利差为51BP，处于近五年高位。从国内经济数据来看，开年以来经济持续向好。我们测算的1-2月国内GDP同比增速约5.2%，增速较去年12月回升0.5%。通胀方面，2月CPI为1.3%，PPI为-0.9%，通缩风险继续缓解。我们认为，近期债市回调概率更大。首先，中东地缘冲突升级背景下原油暴涨，国内通胀风险上升；其次，2026年GDP目标定为【4.5%，5%】区间，开年以来经济增速较好，货币政策大幅放松必要性下降；再次，当前利率绝对水平较低，央行买债规模缩减。近期30-10利差高位企稳，预计短期利差高位震荡为主。
　　20年国开债：截至4月3日，20年国开债和20年国债利差为14BP，处于历史较低位置。从国内经济数据来看，开年以来经济持续向好。我们测算的1-2月国内GDP同比增速约5.2%，增速较去年12月回升0.5%。通胀方面，2月CPI为1.3%，PPI为-0.9%，通缩风险继续缓解。我们认为，近期债市回调概率更大。首先，中东地缘冲突升级背景下原油暴涨，国内通胀风险上升；其次，2026年GDP目标定为【4.5%，5%】区间，开年以来经济增速较好，货币政策大幅放松必要性下降；再次，当前利率绝对水平较低，央行买债规模缩减。不过考虑到债市依然处于震荡大区间，预计20年国开债品种利差继续窄幅波动。
　　一级发行：上周超长债发行量下降。和上上周相比，超长债总发行量小幅下降。
　　成交量：上周超长债交投非常活跃。和上上周相比，上周超长债交投活跃度小幅下降。
　　收益率：上周公布的3月PMI回升至50.4，央行连续两日开展5亿逆回购，3月国债买卖维持500亿，中东局势扑朔迷离，A股大幅波动，债市延续反弹，超长债小涨。
　　利差分析：上周超长债期限利差走阔，绝对水平偏低。上周超长债品种利差持平，绝对水平偏低。
　　风险提示：海外市场动荡，全球不确定性上升。