核心观点
　　估值曲线：2026年一季度债市收益率先下后上，多数期限国债收益率普遍下行，超长端国债收益率有所上行；信用利差方面，各期限、各评级信用债利差普遍有所收窄。
　　先跌后修复再回调：1月初元旦假期后权益市场大涨叠加债基赎回传言，债市情绪承压，10年期国债收益率一度上行至1.90%上方；1月上旬至春节假期前，权益降温措施出台叠加央行结构性降息落地，债市修复，10年期国债收益率下行至1.79%下方；春节假期后资金利率边际抬升、A股走强，10年期国债重回1.80%上方；2月末至3月初美伊军事打击引发避险情绪，10年期国债收益率下行至1.78%以下；3月初至3月末美伊冲突焦灼推升油价，输入性通胀预期下长端国债走弱，10年期国债收益率回升至1.82%左右，资金面宽松带动短端震荡下行，收益率曲线呈陡峭化特征。
　　中债市场隐含评级下调风险小幅上升：2026年一季度，中债市场隐含评级下调的信用债金额为1940亿，下调金额同比去年同期大幅度上升。上调方面，2026年一季度中债市场隐含评级上调的总金额为231亿，上调金额明显低于去年同期。
　　违约风险继续下降：2026年一季度暂无新增首次违约发行人。按照广义违约口径（包括展期、交叉违约及技术性违约等）来看，违约金额11亿，违约率0.002%，年化违约率较前几年明显下降。
　　回收率依然偏低：2026年一季度，违约债券共回收了本金107.0亿。2014年至今，违约债券共兑付本金1447亿，逾期本金的兑付率为13.7%。
　　风险提示：本报告为历史分析报告，不构成任何对市场走势的判断或建议，使用前请仔细阅读报告末页“相关声明”。