本篇报告解决了以下核心问题：1、近期债市行情分析；2、后续市场行情展望。
　　投资要点:
　　截至4月3日，1年期同业存单利率已经下降至1.475%，创下历史新低，今年以来存单利率整体持续下行，其实有多个利好因素共振。
　　从供给端来看，今年1-3月存单整体均为净融出，明显低于往年同期，我们认为背后实际是贷款需求偏弱以及银行存款端流出情况好于预期，整体并不缺负债；其次是当前银行间资金面非常宽松，4月3日的DR001与DR007分别降至了1.23%与1.34%。
　　此处我们重点探讨存单需求侧今年以来发生的一个重要变化，即银行在今年以来对存单投资的占比明显提升。以往而言，货基-其他非银机构-银行三者均是存单投资的主要力量，但是从年初至今的一二级成交情况来看，银行的投资占比明显提升，出现了银行发存单->银行自己买的情况，这一现象背后实际仍然离不开宽松的资金面与偏弱的信贷需求，对于中小银行而言，今年长债与超长债表现震荡，交易难做，也会增加存单的配置力度。
　　但是对于货基而言，年初至今整体配置存单力度有所减弱，这与其整体规模下滑有关，根据Wind统计，年初至今（4月3日）货基整体规模由15.01万亿元降至14.98万亿元，在目前中短债利率明显偏低的情况下，货基想做出超额收益难度较大，最新的7日年化收益率中位数也为1.196%，在这样的背景下，而从银行的角度而言，将资金委外至货基的收益可能还不如直接进行存单投资，而货基若想做出收益也只能拉长久期买1Y期限左右的存单，叠加同业存款自律机制影响，这样就会导致需求侧效应直接将同业存单利率继续向下推动，并且陷入一个“恶性循环”，即①利率越低货基越买不下手->②绝对收益进一步下滑->③银行减小委外动力进而直接投资存单->④银行买债直接助推存单利率下行。
　　目前而言，博弈二季度资金面收紧、存单利率反弹实际会是一个比较左侧的操作，如果我们从几组利率比价关系来看，目前1Y期限存单-7天OMO利率的利差已经非常接近历史新低，当然也需注意今年仍然没有调降政策利率，但此前中国人民银行副行长邹澜提及导隔夜利率围绕政策利率波动，如果认为隔夜利率有一定的指引意义，那么从1Y存单利率-DR001的利差情况来看，当前处于2024年以来的中性水平，且DR001已经明显偏离至7天逆回购利率的下方。
　　因此对于后市而言，我们认为资金可能由宽松转至正常均衡状态，但同业存单由于需求侧结构的变化，短期可能很难看到大幅上行，关键的转变节点需要等待货币政策信号出现，同时存单利率下行也会打开10年国债的利率下行空间，但在通胀形势仍然不算明朗的情况下，仍需对30年国债保持谨慎。
　　风险提示
　　流动性风险；数据统计与提取产生的误差；相关结论主要基于过往数据计算所得，不能完全预测未来；金融监管超预期；利率波动风险超预期；地缘政治风险加剧。