AI市场：Agent有望驱动新token一轮，国产模型开始S型跃迁
　　市场规模：根据Gartner数据，2025年全球AI产业规模1.8万亿美元，其中AI模型占比1%，未来2年CAGR为74%；根据IDC数据，活跃Agent数量将从2025年的约2860万快速增长至2030年的22.16亿，潜在空间较大。市场格局：top3份额超50%，国产大模型成为新的搅局者，2月中旬MiniMax M2.5周tokens消耗量位列OpenRouter榜单第一。在实际场景方案解决、长上下文学习上主流大模型仍有较大提升空间，AI的下半场评估或大于训练，行业正从“大而全”到“精而准”的范式转移。
　　OpenAI vs Anthrocpic：B端+Coding模式的增长动能、算力利用效率更优
　　增长：2023-2025年AnthropicARR基本保持每年10倍速度增长，OpenAI在3倍左右，2026年2月OpenAI实现ARR 250亿美元，3月初Anthropic ARR达到200亿美元，Anthropic在持续加速追赶OpenAI；盈利能力：二者毛利率中长期展望70+%，推理算力超预期导致毛利率展望下调，2024年OpenAI训练（研发费用）+运营（推理成本/营运成本）带来的算力成本占到收入的125%，且OpenAI算力投入明显高于Anthropic，到2028年Anthropic的收入体量有望接近OpenAI，而算力投入只需有OpenAI的1/3左右。
　　B/C端：C端春节红利下大厂加速渗透，B端国产模型跻身第一梯队
　　C端：ChatGPT的月访问量一直稳居55亿次以上，明显领先其他竞品，Gemini依托多模态能力持续追赶。中国AI大模型市场快速增长，企业级市场千问杀出重围登顶第一，2025H2市场份额32%。春节红包红利与Agent深度集成驱动月活抬升、阿里、字节、腾讯依托各自资源禀赋打法各异；B端：API调用量市场集中度高，Anthropic占据半壁江山，国产大模型企业逐步跻身第一梯队，当前格局有望松动，依托“开源+成本”优势，国产模型有望维持长期竞争力；估值：Anthropic每次估值更新基本是前次的2-3倍，但更为快速的ARR增长成为消化估值的基础，在早期（2023年5月）业务基本处于0-1的过程，当年估值达到46倍，2025年以来Anthropic的当年估值最高位20+倍，且通常次年估值会降到10倍以内。对应到国内大模型，以智谱为例，若以Anthropic的估值为锚，则智谱2025-2027年收入CAGR需达到176%。考虑到agent带动的模型需求并非简单的线性增长，国产大模型的ARR增长有望充分消化当前的估值水平。
　　投资建议：看好Agent指数跃迁背景下模型、AIInfra、算力端的投资机会
　　OpenClaw加速了Agent的渗透能力，国产大模型能力已逐步达到全球第一梯队水平，受益标的有阿里巴巴-W、百度集团-SW、MiniMax-W、智谱，AIInfra层的受益标的第四范式、百融云-W，算力端的受益标的金山云、万国数据等。
　　风险提示：模型迭代不及预期、行业竞争加剧、agent落地不及预期