美国：三个信号在恶化。战争持续超1个月，市场预期战争在6月底结束的概率从3月初的82%下跌至目前的56%。美国未来可能将处在一个类滞胀的状态，GDP增速不低但消费不行，就业数据不强但失业率也不高，故而降息较难。鉴于伊朗局势成为最大的扰动，且我们设定三个预警线：美长债利率接近4.5%，WTI原油价格突破80元而迟迟不回落，美元指数重返100均已发生，我们对美股转向中性，测算标普今年的运行区间在5600-7100点。
　　国内：PPI上行有助盈利改善，但原油价格过高对中游企业形成成本压力。出口数据亮眼，一方面因为海外企业在关税违法判定后抢进口有关，另一方面目前中国出口企业库存较低，因此补库时间可能将拉长景气时间。过去1个月上游能源相关的行业业绩上修幅度较大，如煤炭、石油石化、有色金属、基础化工；中游的一些行业则表现分化，上游价格上涨虽然推动了价格预期的上行，但也对制造业的盈利带来压力。
　　港股：能源、高息、业绩三个方向考虑配置。由于伊朗局势持续且前景不明朗，原油价格、美元指数、美债利率三个变量均在朝着类滞胀的方向定价，且科技、汽车业绩的业绩短期仍在下修，因此我们建议港股的配置应该偏重三个方向：其一是能源、新能源及相关受益方向；其二是现金流、股息稳健的方向；其三是业绩上修的方向，如有色金属、创新药、出口。
　　1、能源、新能源：受到地缘影响而走高的能源、新能源公司可以对冲油价上涨带来的风险；
　　2、分红与现金流稳健的方向：香港本地地产、银行、电信运营商、部分食品饮料（带股息）等，这些公司有个共同特征，即去年涨幅不大，目前景气度尚可，股息率约在4-6%之间；
　　3、有色金属：有色金属目前的调整主要是受到了风险偏好下行的压力，但业绩依然强劲；
　　4、创新药：创新药从2026年开始业绩一直处在稳步的上修中，且其从去年到现在调整时间较长，它们的好处是进可攻、退可守；一旦未来降息预期提升，将是明确的受益品种。
　　风险提示：中东局势的不确定性，美国关税政策的不确定性，海外降息节奏的不确定性，部分行业竞争格局的不确定性。