事件：
　　丸美生物发布2025年年报，2025年实现营收34.59亿元/+16.48%，归母净利润2.47亿元/-27.63%，扣非归母净利润2.31亿元/-29.20%；2025Q4实现营收10.09亿元/-0.84%，归母净利润0.03亿元/-96.75%，扣非归母净利润亿0.17元/-82.89%。拟每10股派发现金红利2.5元（含税）。
　　点评：
　　线上渠道增速强势，丸美仍保持较好增长。2025年公司实现营收34.59亿元/+16.48%。分渠道看：1）线上收入30.59亿/+20.42%/占比88.56%，系丸美线上保持较好增长；2）线下收入3.95亿/-7.46%/占比11.44%。分品牌看：1）丸美收入25.47亿/+23.94%/占比73.63%；2）恋火收入9.06亿/持平/占比26.19%。分品类看：1）眼部类收入8.34亿/+21.04%/占比24.15%；2）护肤类收入14.29亿/+26.99%/占比41.36%；3）洁肤类收入2.80亿/+16.54%/占比8.12%；4）美容类及其他收入9.11亿/-0.18%/占比26.38%。
　　毛利率表现平稳，费用率提高致利润率下降。2025年公司毛利率74.29%/+0.59pct，归母净利率7.13%/-4.40pct，扣非归母净利率6.68%/-4.32pct。公司毛利率相对平稳，费用率提高导致净利率有所下滑。2025年公司期间费用率66.05%/+5.35pct，其中：1）销售费用率59.45%/ +4.40pct，主要是线上流量及推广成本高企所致；2）管理费用率4.65%/+1.00pct，主要是丸美大厦落成折旧及摊销费用增加所致；3）研发费用率2.47%/-0.01pct；4）财务费用率-0.52%/-0.05pct。
　　科技赋能产品，产品打造和渠道建设协同发力。1）研发：公司核心自研原料库持续丰富，新增13款自研原料成功转化应用，重点成分SPGβ-葡聚糖完成增产工艺升级；新增S肽、黑果枸杞两款新原料备案，累计备案新原料4款，公司源头创新实力显著增强。2）产品：持续锚定核心大单品策略，搭建多品类协同产品矩阵，聚焦四大单品与三大套组提升渗透。3）渠道：线上渠道公司实行货架电商各平台均衡发展，内容电商执行“达播破圈、自播转化”双轮驱动模式；线下渠道持续优化终端网络，推行资源聚焦战略。
　　投资建议：公司着眼于长期可持续发展，短期增加大单品打造力度和品牌建设力度，随品牌心智强化和产品陆续放量，收入和利润有望实现同步增长。我们调整2026-2027年盈利预测并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年营收为41.83亿/49.76亿/58.02亿，归母净利润为3.27亿/4.17亿/5.05亿，对应PE为31倍/24倍/20倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济下行；市场竞争加剧；新品表现不及预期；业绩预测和估值判断不达预期。